华夏资本对冲.ppt

使用股指期货调节资产配置比例，部分对冲，进行回撤管理 投资经理根据对市场的研究及判断，来确定对冲的时机以及组合的贝塔风险暴露 * 2014年3月 转融券推广后，做空个股，可以实施更严格意义上的对冲 将部分资产（现金或证券）用作保证金，通过融券卖出预期下跌的证券，可以实现更严格意义上的对冲。转融券推广后，券源将大为丰富 投资经理程海泳先生2009年负责筹备华夏香港，是华夏香港首只对冲基金——华夏中国成长基金的双基金经理之一，在港股市场上曾参与了 比亚迪、金风科技、李宁、安踏等行业结构性恶化个股的做空，具有相关实战经验 * 2014年3月 做空案例：比亚迪 做空案例：中国海外 行业/风格配置：投资时钟 – 在经济周期不同阶段侧重不同行业 * 2014年3月 通胀上升 增长放缓 增长放缓 通胀回落 复苏 通货再膨胀 滞涨 过热 股票 周期性增长 大宗商品 周期性价值 债券 防御性增长 现金 防御性价值 石油和天然气 可选消费品 IT与基础原材料 医药与常用消费品 电信 公共事业 工业 金融 行业：从社会经济结构变迁的大背景下寻找行业机会 自上而下，首先是社会经济结构变迁驱动产业成长；经济发展不同阶段伴随着不同的主导和支柱产业 可以研究其他国家的历史经验 产业政策会加速这一进程 驱动因素： 要素与需求的结构变迁（时间维度） 产业生命周期、渗透率的S型曲线（时间维度） 产业转移与进口替代（区域维度） * 2014年3月 图：美国股市各行业市值占比演变 图：日本牛股所属行业 行业：要素与需求的结构变迁 * 2014年3月 要素端 需求端 对应主题和行业 创新 人力资本 互联网 固定资本 投资形成资本存量，提升人均资本 政府“工业化、城镇化、信息化”的政策目标；重工业化后期拉动经济的主要投资需求 城镇化主题；宽带中国、安防、高端装备制造等 人口 劳动力要素短缺，智能设备等资本要素增长 老年人口占比提升带来“银发经济” 机器替代人工； 医疗、保健 环境资源 重工业化阶段的重要投入要素 未来巨大的环保节能需求 环保装备、节能技术、新能源、资源价格改革等 金融资本 利率市场化，资本自由流动，金融要素合理配置改进社会效率 收入提高后投资理财需求 金融改革、互联网金融 行业：产业生命周期与渗透率的S型曲线：聚焦创新期和增长期 * 2014年3月 行业：注意 - 按生命周期投资，需把握泡沫与投资艺术的尺度 * 2014年3月 在导入期时，股价第一次上涨，投资者、媒体、社会各界对新技术了解较少，新技术的应用也不充分，业绩还无法体现，带有炒作性质、容易形成泡沫，但值得长期关注（例如1999-2000年科网股泡沫） 之后可能会有泡沫的破灭 新技术实质性运用，基本面推动股价第二波上升（例如近年的互联网牛市） 行业：寻找渗透率远低于国际水平的行业 * 2014年3月 医药及其他总支出 /人均, 美元 PPP 843 639 584 564 533 524 500 489 466 451 449 440 439 438 427 426 426 389 384 381 360 349 349 303 286 248 182 40 0 200 400 600 800 1000 美国 加拿大 比利时 法国 西班牙 意大利 德国 日本 (1) 匈牙利 葡萄牙 奥地利 OECD 冰岛 希腊 瑞士 澳大利亚 (2) 瑞典 芬兰 挪威 韩国 斯洛伐克共和国 捷克共和国 卢森堡 (1,3) 新西兰 丹麦 波兰 墨西哥 爱尔兰 荷兰 土耳其 英国 中国 图：中国人均医药开支严重偏低 渗透率较低的行业：医药，医疗服务，宽带，休闲食品，尿不湿，乘用车（特别是SUV），寿险，财富管理、资产管理…… 渗透率已经较高的行业：智能手机，移动语音通信，人均乳品消费，人均啤酒消费，卫生巾，重卡，银行…… 行业：注意-渗透率低的行业，长期前景不必然等于短期机会 * 2014年3月 图：中国寿险渗透率偏低 中国寿险渗透率（寿险保费收入/GDP ）较低；寿险业总资产占金融业总资产比重也偏低 但短期内： 受利率市场化冲击较大，吸收保单成本上升、利差益变为利差损 人工成本上升，费差益变为费差损 需要依赖中国版401K推升保费，投资范围拓宽提高投资收益率？ 12.9% 12.6% 10.6% 8.2% 7.5% 6.2% 4.2% 4.0% 3.1% 1.8% 1.8% 1.4% 0.03 0.06 0.09 0.12 0.15 台湾 英国 香港 韩国 日本 新加坡 美国 印度 马来西亚 泰国 中国 巴西 行业：注意-渗透率高的行业，也有投资机会 -竞争格局的变化 * 2014年3月 图：产业集中度与ROE的U型曲线 乳业： 量：一线城市人均乳品消费量已经接近日本 价：高端