股票投资弥补主营业绩增长乏力.PDFVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 2007 年 10 月 10 日 医药行业 贺长明 010 hechangming@ 6－12 个月目标价：15 元 当前股价：13.24 元 评级变动：首次 基本资料 上证综指 5692.75 总股本(百万) 504.00 流通股本(百万) 191.09 流通市值(亿) 25.30 EPS（TTM） 0.54 每股净资产（元） 3.39 资产负债率 18.58% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 股票价格 -1 15 98 上证综指 8 60 94 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 06-09 07-01 07-05 07-08 金陵药业 上涨综指 相关报告 《2007 年下半年中药行业投 资策略报告*现代与品牌并 举 ， 紧 抓 变 革 机 遇 》 （2007.07.10） 金陵药业 000919 中性 股票投资弥补主营业绩增长乏力 的不足 我们对公司进行了实地调研，公司目前业绩主要由脉络宁注射液、速力菲支撑， 而两个产品后续增长乏力；公司虽有一些储备产品，但近两年不会贡献利润；股票投 资数额仍然较大，而且缩减规模的可能性不大。公司存在较大管理改善空间。 投资要点： 脉络宁注射液销售 10 多年，销售收入近几年稳定在 4 亿元以上，但 销售增长乏力。由于产品降价及原材料涨价的原因，脉络宁的毛利率 下降较快。 公司速力菲年销售额约 5000 万元，占补血类铁剂市场 70％左右的份 额，未来的增长空间不大。其他产品增长有限。宿迁人民医院已经走 入正轨，06 年实现净利润 1989 万元，预计未来保持 10％的增长。 公司拥有贞芪利咽、金石颗粒、元秦止痛注射液、青银注射液等储备 产品，但公司对储备产品重视不够，储备产品两年内不会贡献利润。 公司股票投资包括两部分：自有资金及瑞恒医药公司的资金，短期内 收缩规模的可能性不大。 公司未来在营销模式、管理模式等方面具有较大的改善空间，若能加 强对管理层的业绩激励，公司业绩有望得到较大改善。 我们预计 07－09 年不含投资收益的每股收益分别为 0.26、0.28、0.31 元，包含投资收益的每股收益分别为 0.54、0.41 和 0.40 元。我们认 为公司 6－12 月合理目标价为 15 元，给予中性投资评级。我们将 密切跟踪管理改善的情况。 风险提示： 公司药品销售可能低于我们的预期。股票投资收益具有不确定性。 主要财务指标 单位：百万元 2006 2007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 1376 1532 1599 1668 同比增长（％） 11% 11% 4% 4% 净利润(百万元) 202 262 205 195 同比增长(%) 28% 30% -22% -5% 毛利率 33.1% 31.0% 31.0% 31.0% ROE 13.0% 15.5% 11.5% 10.2% 每股收益(元) 0.40 0.54 0.42 0.40 市盈率 33.06 25.47 32.51 34.30 市净率 4.30 3.95 3.73 3.51 EV/EBITDA 26 28 26 24 资料来源：公司公告 中投证券研究所 深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9 目 录 1、脉络宁销售增长乏力，速力菲基本饱和 .................................................... 3 1.1 脉络宁销售增长乏力，07 年上半年同比下滑 .......................................... 3 1.2 脉络宁注射液毛利率大幅降低....................................................... 3 1.3 速力菲基本饱和，增长潜力有限，其他产品也增长缓慢................................. 4 1.4 宿迁医院走入正轨................................................................. 4 2、储备药品两年内无法贡献利润 ............................................................ 5 3、股票投资规模较大，短期内无法改变 ......................................................