9月行业配策略建议.doc

策略研究 9月行业配置： 砥砺廉隅，枕戈待旦——适当增加进攻性 核心观点： ? 市场将在反复振荡中孕育机会 在诸多利空和利多因素交织中，振荡仍将是近期A股市场的主题：一方面外围经济九月份依然寒风习习，国内经济八月数据偏空；另一方面A股估值水平处于历史低位，近来管理层呵护之意有所展露。美联储和国内货币政策存在的诸多变数更是加大了市场运行的复杂性。 ? 8月份行业风格明显偏防御 8月份中报业绩向好、盈利能力受通胀和货币紧缩负面影响小的行业总体上表现较好，反之亦然，符合我们此前的预期。 ? 资金流向的变化暗示行业风格转化的可能性在增加 从资金流向的变化趋势来看，以金融服务业为代表的周期性行业总体情况在逐步好转，而非周期性行业则表现出一定的颓势，表明9月份非周期性行业总体上再次取得较高超额收益的可能性在降低。 ? 业绩支持的非周期性行业高溢价率进一步上升空间有限 非周期性行业整体中报业绩良好，业绩下滑比较严重的行业主要集中在周期性行业，符合市场预期，三季度和年内这种情况仍将继续，支撑了非周期性行业的高溢价率。但鉴于目前市场运行的复杂性，在货币政策变数较大的情况下，非周期性行业溢价率进一步提升的空间越来越小，银行等估值已经处于历史底部同时业绩增长又比较稳定的周期性行业很可能在某些突发性因素的刺激下迎来估值修复行情。 ? 9月份行业配置建议 建议适当增加行业配置上的进攻性，继续超配业绩持续向好，估值合理的部分非周期性行业；低配景气度继续恶化或者恶化程度超预期的部分传统周期性行业；超配景气度好于预期的低估值周期性行业。重点超配信息服务、金融服务、采掘、餐饮旅游等行业，低配交通运输、交运设备、公用事业等行业。 申万一级行业指数涨跌幅 1-8月 8月 食品饮料 9.82% 2.40% 纺织服装 3.08% -0.08% 房地产 2.40% 0.70% 综合 2.34% -0.47% 家用电器 0.40% -6.99% 黑色金属 -0.97% -7.16% 化工 -1.20% -1.70% 轻工制造 -1.34% -1.46% 采掘 -4.33% -3.50% 餐饮旅游 -4.98% 2.59% 建筑建材 -5.71% -4.38% 金融服务 -6.51% -0.41% 商业贸易 -7.05% -0.76% 公用事业 -7.25% -2.37% 沪深300 -7.26% -2.38% 农林牧渔 -8.86% -0.74% 有色金属 -10.06% -3.62% 医药生物 -10.32% -1.12% 交运设备 -10.99% -5.08% 信息服务 -12.17% 1.91% 交通运输 -12.78% -3.18% 机械设备 -14.08% -2.91% 电子元器件 -17.05% -3.41% 信息设备 -18.40% -4.15% 数据来源：Wind 一、振荡仍是近期A股市场主旋律 8月份A股市场再度探底回升，上证综指在8月上旬创出2437.41的年内新低后震荡反弹，基本符合8月份策略报告的预期。对市场造成负面冲击的主要因素是我们在8月份策略报告中重点提及的美债问题和7月份宏观经济数据，其中美债问题导致的标普降低美国评级是主要的超预期事件。我们认为，9月份诸多利空和利多因素交织，重点考量通胀和货币政策两个核心因素，反复振荡仍将是市场主题，但我们依然期待震荡市中孕育的机会。 （一）外围经济九月份依然寒风习习，国内经济八月数据偏空 虽然美国经济二次探底的可能性目前看来还很小，但偏弱的地产、就业数据进一步加剧了市场对经济增长的担忧。欧洲的情况则更加糟糕：德国今年二季度增长率0.1%，法国0%；欧洲银行受债务危机和疲软经济拖累的信号也开始显现；意大利等国的国债收益率屡创新高；西班牙极有可能是下一个希腊。日本出口连续第五个月下滑，世界第三大经济体自3月的地震和海啸后就已经陷入衰退状态。不难预期，9月、10月欧债危机或将再起波澜，外围金融经济将面临更大的不确定性，不排除出现新的黑天鹅事件。作为影响A股的主要外生因素，9月份外围经济对市场仍有可能造成负面影响。 9月份公布的国内8月份宏观经济数据依然偏空：从各项领先指标来看，投资增速进一步下滑几成定局；消费数据没有惊喜；进出口面临人民币汇率升值步伐加快的冲击。更为重要的是，市场翘首以待的通胀回落8月份存在再次落空的可能性。受中秋等节日因素影响，部分地区肉类备货需求阶段性增加，短期内猪肉价格有所反复，从同比角度看，8月份猪肉价格可能要比去年同期高出50%左右，对CPI的拉动力将有增无减，虽然市场普遍预期8月CPI将降低至6.1%附近，但并不能完全排除和7月份持平甚至高于7月份的可能性。此外，国家统计局公布的数据显示：1 -7月份全国规模以上工业企业利润同比增长28.3%，同比和环比都处于较低水平，毛利率