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弱勢复苏在即 择机“埋伏” PVC
弱势复苏在即 择机“埋伏” PVC
华安期货研发中心 张健
大商所-和讯网
十大研发团队评选
目录
一、全球经济正处于逐步复苏
二、化工行业的复苏之路仍将缓慢
三、PVC:2010年供求形势将会好转
四、投资机会分析: 1~2月份或现埋伏良机
主要经济体呈现复苏迹象
图1:美国GDP呈企稳迹象
图2:美国PMI持续回暖
图3:中国GDP呈企稳迹象
图4:中国PMI持续回暖
2010年原油价格有望维持高位
图5:原油需求最差的时候已经过去 图6:原油站稳75美元/桶的可能性较大
原油需求最坏的时候已经过去。
IEA预测2010年原油价格为77.86美元/桶。
2004年以来PVC相关行业产能迅速扩大
图7:电石产能迅速扩大
图8:塑料树脂产能迅速扩大
04年后化工行业毛利率大体与油价负相关
1999~2003年,产不足需,原油价格上涨,成本完全传导,毛利率得以维持甚至提高。
2004~今,供过于求,原油价格上涨,成本部分传导,毛利率受到压缩。
图9:化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段
化工行业的复苏之路是缓慢的
图10:原油价格高位运行假设下,化工行业毛利率可能会被压缩
2010年原油价格可能冲破90美元/桶。
世行预测,09~11年,我国GDP增速分别为8.5,9.0,9.7,CPI分别为-0.06,0.65,1.45。
原油价格高位运行可能会抑制化工行业的复苏进程。
2010年供需形势显著好于2009年
图11:PVC单吨毛利处于历史底部 图12:PVC开工率处于历史底部
2009年是PVC供需压力最大的一年。
原油高位运行,PVC进出口形势将恢复到历史平均水平
图13:2009年PVC进口量随油价调整而激增 图14:原油价格高位运行 PVC出口形势将回到历史平均水平
历史上,PVC进口/表观消费量约为12%,出口/产量约为8%。
原油价格暴跌,2009年两比列分别为25%,1%。
进出口形势恢复到平均水平能解决PVC200万吨左右产能(2008年数据992*0.13+881*0.07=190)。
2010年下游房地产形势好于2009年
图15:房地产复苏迹象明显 图16: PVC表观消费量同比与房地产新开工同比正相关
2009年基数较低。
房地产单月新开工面积屡创新高。
假设房地产新开工面积同比增长15%,PVC需求将新增近100万吨。
2010年PVC供求形势将好于2009年
假设2009年PVC表观消费量同比增长15%至1036万吨(2009年1~11月同比增长15%)。
假设2009年房地产新开工面积同比增长5%至10.25亿平方米。
2010年PVC新增产能150万吨,预计PVC开工率从53.5%恢复到65.6%。
表1:房地产新开工同比对PVC开工率的敏感性分析
新开工同比
0%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
17%
19%
21%
房地产新开工面积
10.2
10.8
11.0
11.2
11.4
11.6
11.8
12.0
12.2
12.4
表观消费量
1141
1182
1198
1215
1231
1247
1264
1280
1296
1313
出口
87
90
92
93
94
95
97
98
99
100
进口
137
142
144
146
148
150
152
154
156
158
产量
1091
1131
1146
1162
1177
1193
1209
1224
1240
1256
开工率(%)
59.3
61.4
62.2
63.1
63.9
64.8
65.6
66.5
67.3
68.2
2010年季节性因素或重现,1-2月份呈现埋伏良机
图17:2002年PVC价格二季度较一季度上涨1000元 图18:2004年PVC价格二季度较一季度上涨800元
二,三季度是传统旺季,价格上涨。
2003和2005年没有上涨是由于地产的调整和产能的大幅投放。
2010年上半年产能投放75万吨,房地产复苏明显,季节性可以保障。
历史上,PVC价格二,三季度高于一季度
图19:2006年PVC价格三季度较一季度上涨1400元
图20:2007年PVC价格三季度较一季度上涨1000元
图21:2008年PVC价格三季度较一季度上涨1000元
图22:2009年PVC价格二季度较一季度上涨500元
一季度
二季度
三季度
季节性“例外”的情况在2010年不会出
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