第六章 资评估.doc

第六章 资产评估 港航企业经营者的某些决策将会影响到投资者对港航企业金融资产价值的认定，因此，了解投资者是如何确定金融资产价值对港航企业经营者来说是非常关键的问题。这种确定某一资产价值的过程，就是资产评估。 第一节 评估要素 有许多方法用来评估金融资产的价值。 一、市场价值 资产的市场是指其在市场上出售时能够获得的资金，这种市场价值是由该资产的供给与需求共同决定的。在很多报纸的金融版面上登载的股票和债券价格就是它们的市场价值。 二、变现价值 资产的变现价值是指资产在被单独出售，而不是作为整体的一部分时所获得的资金。普通股的变现价值就是指将公司的所有资产独立的售出，并偿付所有的债务之后所剩余的资金总量。由于公司的各项资产组合起来的总体价值要高于各项资产单个价值的加总，所以公司普通股的变现价值通常都低于它的市场价值。 三、账面价值 资产的账面价值是指其在公司的资产负债表上体现出来的价值。相对于当前价值而言，资产账面价值是一种历史价值，普通股的账面价值指的是公司所有者权益。 四、实际价值 资产的内在价值是一种公平的价值尺度，虽然投资者无法知道资产的实际价值，但是他们可以对资产的实际价值进行评估，并与该资产当时的市场价格进行比较。如果对资产评估价值超过资产当时市场价格，投资者们将会考虑购买该资产，反之，则不会考虑购买。 在关于实际价值的讨论中，有一个基本假定，即金融市场不是一个完全有效市场。如果金融市场是非常有效的话，那么所有的资产的市场价值，与他们的实际价值将会完全一致。因为在一个非常有效的市场中，投资者能够进行正确的评估，并且对所有新信息能做出非常迅速的反应，导致了资产的价格会针对新的市场信息做出及时的调整。因此，在一个非常有效的市场中，资产的市场价值与实际价值总是一致的。 大多数专家认为金融市场不是十分有效的，但是关于金融市场有效的程度问题，仍然争论不休。对我们而言，了解投资者是如何对金融资产进行评估比单纯的知道市场有效的程度更为重要。在本章接下来的内容中，提到的价值都是指由投资者评估的实际价值。 五、评估步骤 通过计算持有金融资产而预期获得现金流量的现值，可以对金融资产(债券、优先股、普通股等等)进行评估。步骤如下： 1．估计该资产的现金流量。 2．确定该资产所需要的回报率。这一回报率的确定受诸多因素的影响，其中包括投资的风险。 3．把投资回报率作为贴现率，确定预期资金收入的现值。 需要注意的是资产评估的结果是由估计的现金流量和投资回报率确定的，而大多数实例中，现金流量和投资回报率都是不确定的，导致了资产评估也是无法确定的，不确定条件下的资本评估是港航企业经营者颇为感兴趣的，需要进一步地论述。 第二节 债券 在讨论债券评估之前，我们首先应该了解一下债券的主要特征。 一、票面价值、票面利率与到期日 债券的票面价值是指债券发行者在债券到期之后必须支付给债券持有者的现金，国际上，大多数公司发行债券时，票面价值通常确定为1 000美元。在我国，债券面值较小，多为100元人民币。 债券的票面利率也就是按照票面价值一定的百分比，债券发行者应支付债券持有人付息票额。因此，用债券的票面价值乘上票面利率就得出了每年应支付给债券持有人的利息总额，这一数量是固定不变的，与债券最初的出售和之后的转让价格有关。 一般情况下，每半年向债权人支付一次利息，在上述的例子中，半年的礼息即55美元。投资者们宁可每半年就得到一半的年利息，也不愿等到1年后在收回全部的年利息，因为通过每半年支付利息的方式，他们就可以在后半年中利用已收回的一部分利息进行再投资，以获得额外的收入。实际上就获得了复合利息。 债券的到期日是指债券发行者按债券的票面价值向投资者偿还本金的日期，同时，这一到期日也是债券持有者获得利息收人的终止日期。 二、一年期复合 下面我们通过举例来说明如何评估债券，假设中远集团公司发行一种债券，票面价值为1 000美元，，5年到期，票面利率为11％。假定每年偿付一次利息。从以上描述中可以看出，债券的持有者所预期的现金收入包括(1)未来5年中每年末的110美元利息收入；(2)上5年期末发行者应偿付的1000美元本金。对于—个要求回报率为10％的投资者来说，该种债券的价值可以通过以下几个步骤来确定。 1．确定债券持有者预期的现金收入，如图6.1所示。 2．确定债券持有者者要求得到的回报率。本例中，回报率为10％。 3．计算预期现金收入的现值。本例中，债券的预期现金流量和投资者需要的回报率都是已知的，为了确定债券的价值，我们把回报率作为贴现率来计算预期现金收入的现值，计算公式为 （6.1） 式中：Vb为债券的价值；I为债券的年利息；M为债券的票面价值；kb为回报率；n为到期年数；t为时间。 简单地讲，式(6.1)就是每年所得