股权结构对金股利分配影响的实证研究.doc

股权结构对现金股利分配影响的实证研究 山东财政学院会计学院 朱德胜? 山东省地方税务局 何 蓉?? 摘 要：本文以2000-2002年A股上市公司为分析对象，利用上市公司年度报告披露的相关信息，运用描述性统计和相关性分析等方法，对我国上市公司股权结构对现金股利分配的影响进行了研究。研究结果表明，我国上市公司的股权集中度与现金股利支付水平存在正相关关系，国家股股东偏好现金股利，流通股比例与现金股利支付无显著的相关性。我国上市公司股利政策的制定主要考虑了大股东与内部人的利益，缺乏中小股东的积极参与，没有实现利益相关者的充分博弈。 关键词：股权结构 股权集中度 现金股利 相关性 一、引言 股利政策是现代公司理财活动的核心内容之一，恰当的股利分配政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能引发广大投资者的投资热情，有利于公司的长期稳定发展。随着我国资本市场的发展，企业决策者面临着越来越多的与股利分配政策有关的财务问题。传统的股利政策一般被定义为，公司将留存收益用于再投资或发放给股东，以作为其获得即期投资收益的选择，这一概念描述了股利政策的静态的表象特征。从动态的过程看，不同的利益主体从不同途径参与了股利政策的制定，最终的结果体现了各方利益的均衡。股利政策实际上反映着公司股东、经营者、债权人之间的经济关系，是上述各方利益博弈的结果。可以说，股利政策问题的根源是公司治理问题，公司股利政策的决定是综合作用的结果，而股权结构是公司治理的核心。因此，结合我国上市公司的股权结构特点对股利分配行为进行研究是很有必要的。 二、研究设计 1．变量定义 （1）股权集中度指标 股权集中度CRn，即公司前n位大股东的持股比例之和，它可以考察大股东对公司的共同控制程度。 股权离散系数δ，即前五位股东持股份额的标准差与前五位股东持股平均数的比值，用于界定大股东之间的力量差异，以此确定第一大股东对公司的控制能力。 （2）股权结构指标 国家股比例＝国家股/总股本； 法人股比例＝法人股/总股本； 流通股比例＝流通股/总股本。 （3）现金股利指标 每股现金股利＝现金股利总额/总股本； 股利支付率＝每股现金股利/每股收益。 2．研究假设 （1）股权集中度 股权集中度越高，大股东的持股份额越大，获取控制收益的动机越强，可能性越大。由于大股东的控制，上市公司不真正具备独立的法律人格，许多上市公司成为大股东们“圈钱”的工具，公司上市的目的很大程度上是为大股东在证券市场上插上一根“吸钱”的导管 。上市公司的股利政策也必将体现他们对现金股利的偏好。因此我们提出假设1： H1：股权集中度与现金股利支付水平存在正相关关系 （2）国家股比例 国家股股东主要是由传统的国有企业的主管部门组成，目前国家股的持股主体包括国资局、国有资产经营公司、企业主管部门和财政部门等。我国企业独特的股权结构，使得政府的行政职能、经济调控职能和所有者职能结合在一起，股权约束就渗透了社会政治目标，带有行政干预的属性。国家股持股主体的行政化使其有可能以政治和经济目标的混合物来代替股东目标。另一方面，国有资产管理部门等作为行政机关，只是国有股权的代理人而非直接受益人，各代理人可能更关注任期内政绩的提高，所以有动机提高股利的发放率。因此我们提出假设2： H2：国家股股东偏好现金股利；国家股的比例与现金股利支付水存在正相关关系 （3）法人股比例 法人股东所追求的目标是投资收益最大化，法人股与国家股都属于非流通股，法人股东持有的股票不能上市流通，只有通过现金股利获取报酬，因而法人股股东偏爱现金红利。我们提出假设3： H3：法人股东偏好现金股利；法人股比例与现金股利支付水存在正相关关系 （4）流通股比例 按照代理理论，中小股东会采取积极的行为迫使公司管理层支付股利，从而降低代理成本。但是，一方面由于目前我国上市公司的股权结构不合理，流通股股东以散户为主，机构持股较少，股权极度分散，大股东一般拥有绝对控股权；另一方面由于我们的证券市场法规不健全，市场监管不力，中小股东的投资行为不够理性，他们往往采取短期化的行为，追求股票的买卖差价而并不十分关心现金股利。因此，我们提出假设4： H4：流通股比例与现金股利支付水平不存在显著的相关关系 3．样本选择 本文选取沪市A股上市公司2000-2002年度的财务报告为研究样本。为了保证数据的有效性，消除异常样本对研究结论的影响，我们根据如下标准对原始样本进行筛选。 （1）由于我国上市公司的股权类型非常复杂，有A股、B股和H股，而B股和H股的上市公司财务报告按照国际会计准则编制，A股上市公司的财务报告按照我国的会计准则编制，因此，上市公司有可能会对A股股东和B股股东采用不同的股利政策。本研究只包括仅发行A股的上市公司，而不包括仅发行B股、H股和同时发行A股和B股、H股的上市公