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案例8－4 中国建设银行首例MBS简析 2005年12月15日，中国建设银行以其发放的个人住房抵押贷款为支持资产，在银行间债券市场发行了“建元2005－1个人住房抵押贷款证券化信托”，这标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果，我国正式建立起了个人住房抵押贷款支持证券(MBS)市场。 交易结构 建设银行作为发起机构，将其上海、无锡、福州、泉州等四家分行符合相关条件的15162笔个人按揭贷款共计 37.12亿元，集合成为资产池，委托给受托机构——中信信托投资有限公司，受托机构以此设立信托，并在银行间市场发行信托收益凭证形式的MBS，MBS的持有人取得相应的信托收益权。交易结构见下图： 与此次资产支持证券发行有关的机构 发起机构/贷款服务机构/安排人/联合簿记管理人 中国建设银行股份有限公司 受托机构/发行人 中信信托投资有限责任公司 交易管理机构 香港上海汇丰银行有限公司北京分行 资金保管机构 中国工商银行股份有限公司 登记机构/支付代理机构 中央国债登记结算有限责任公司 联合簿记管理人 中国国际金融有限公司 信用评级机构 北京穆迪投资者服务有限公司 信用评级机构 中诚信国际信用评级有限责任公司 发起机构、贷款服务机构、交易管理机构、安排人和联合簿记管理人法律顾问 金杜律师事务所 国际结构融资法律顾问 富而德国际律师事务所 受托机构法律顾问 竞天公诚律师事务所 财务顾问 渣打银行(香港) 有限公司 会计顾问 德勤．关黄陈方会计师行 建行该此推出总额超过30.16亿元的个人住房抵押贷款证券化信托，信托的法定最终到期日为2037年11月26日。建行本身将购买其中9050万元的次级资产支持证券，其余的29.26亿元优先级资产支持证券将按照不同信用评级分为A、B、C三级。A级为26.69亿元，B级为2.03亿元，C级为5279万元。MBS将和按揭贷款一样，采取每月付息还本，并采用浮动利率。各级别的优先级资产支持证券的本息支付先于次级资产支持证券。 定价机制 证券浮动的票面利率为“基准利率”加上“基本利差”，计算票面利率的“基准利率”采用中国外汇交易中心每天公布的7天回购加权利率20个交易日的算术平均值，而“基本利差”则是通过“簿记建档”集中配售的方式进行最后的确定。同时发行人为规避自身的风险，对A、B、C档债券的票面利率设置了上限(CAP)，分别为资产池加权平均利率减去1.19%、0.6%、0.3%。债券首次付息还本日为2006年1月26日，按照债券起息日确定的首个计息期基准利率1.42%计算，A、B、C档债券的票面利率分别为2.52%，3.12%。4.22%。 提前偿还风险分析 由于MBS的现金流来源于最开始的抵押贷款，如果按揭贷款人提前还款，就会影响贷款，从而影响现金流和MBS的价值。建行根据自身发放的按揭贷款提前还款的历史数据，给出了提前还款的假设，为每年有固定的12.98%按揭贷款人提前还款。按照这一假设，A级证券的平均回收期为3.15年，B级为10.08年，C级为12.41年。利率变化对提前还贷率的影响在国内和国外有所不同：国外，当市场利率下降时，就会导致贷款人提前偿付，转而借入利率更低的贷款，但是国内贷款人由于缺少其他融资模式，市场利率下降并不会导致大规模的还贷，反而是当市场利率上升时，国内贷款人倾向于提前还贷。 MBS层次设计 发行金额 （人民币） 评级 （中诚信国际） 发行方式 发行利率 加权平均期限 形式 水平 A 级资产支持证券 2,669,764,500 元 AAA 簿记建档 浮动 基准+1.1% 3．15年 B 级资产支持证券 203,626,100 元 A 簿记建档 浮动 基准+1.7% 10．08年 C 级资产支持证券 52,791,900 元 BBB 簿记建档 浮动 基准+2.8% 12．41年 次级资产支持证券 90,500,638 未评级 建行自留 — — — 区域结构分布 “资产池”中“抵押贷款”总体特征分析 贷款笔数 15,162 本金余额（人民币元） 3,016,683,138 单笔贷款最高本金余额（人民币元） 1,868,239 单笔贷款平均本金余额（人民币元） 198,963 合同金额（人民币元） 3,721,203,071 单笔贷款最高合同金额（人民币元） 2,000,000 单笔贷款平均合同金额（人民币元） 245,430 加权平均贷款年利率（%） 5.31 加权平均贷款合同期限（月） 205 加权平均贷款剩余期限（月） 172 加权平均贷款帐龄（月） 32 加权平均贷款初始抵押率（%） 67.19 加权平均借款人年龄（岁） 36 “资产池”情况介绍 资产池中的按揭贷款的抵押物来自上海、无锡、福州、泉州四地。这些贷款均为建行在2000年1月1日到2004年12月31日之间发放，单