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第二节 投机交易策略分析 1. 期货投机是指以获取价差收益为目的的期货交易行为。 2. 投机交易的发展 1）技术手段的发展 a) 电子交易的优势: 提高交易速度; 降低交易成本;突破了时空限制，增加交易品种，扩大市场覆盖 面，延长交易时间且更具连续性;具有更高的市场透明度和较低的交易差错率。 b) 程序化交易最早起源于1975 年美国出现的 “股票组合转让与交易” 2 ）投机者组织形态的发展 a) 期货市场上的投机者早期主要以个体形式存在 b) 机构投资者现已成为国际期货市场的主要力量。 c) 目前主要机构投资者有商品指数基金、期货投资基金、对冲基金、国际投行及 商业银行等， 另外，证券公司、养老基金、共同基金、私募股票基金以及日内 交易公司等机构也纷纷将资金投向期货市场， d) 商品指数基金奉行指数跟踪的被动投资理论，期货投资基金奉行主动技资理 念。 3 ）投机交易方式的发展 a) 从早期单边、单品种的交易，逐步发展到价差交易、波动率交易以及指数化交 易等方式。 b) 价差交易也叫价差套利，包括跨期套利、跨商品套利和跨市套利。 c) 波动率交易是对商品价格波动率的方向作出预测，分为两类，做多波动率和做 空波动率，常使用的工具是期权，也可以通过期货+止损来构造类似策略。 d) 指数化交易是指买人并持有一揽子商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。 e) 养老基金回报中，92 %归功于资产配置，证券选择仅为4.6% ，市场时机仅为1.8%。 3. 国际商品指数基金 1）国际商品指数最早开始于1957年的路透CRB 商品指数(RJ/CRB)，兴起于20世纪90年代的 高盛商品指数( GSCI)、道琼斯-AIG商品指数( DJ-AIGCI) 以及罗杰斯国际商品指数( RIC I)等。 2 ）商品指数基金2002年其总规模约9亿美元，2003年年底己达150亿美元，2005年年底猛增 至800亿美元，到2007年其总规模则达到了近1500亿美元。 3 ）商品指数基金一般以公募基金的形式存在，企业年金、养老基金和捐赠基金甚至一些国 家的主权基金正成为商品指数基金的主要投资者。 4 ）多数国外商品指数基金主要是对个人投资者开放的基金 5 ）商品指数基金一般收取数额不等的业绩提成费、服务费和管理费等，并定期公布业绩表 现报告。 4. 商品指数基金交易策略 主要的投资策略是买入且持有 参与市场的方式是采用抵押的方式 “，即首先将全部资金投资于短期国债，以获取固定收 益，再以短期国债作为抵押参与期货交易。 商品指数基金不采用卖空策略，也不使用资金杠杆 5. 商品指数基金的共性: ①各类商品指数中均包含能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品五大类。②能源类 比重最大。③不参与实物交割④基金运作频率低 6. 道琼斯-AIG商品指数规定能源期货合约的换月时间在每个奇数月的第5个和第9个交易日 之间进行，基本金属合约每年换月5 -6次，农产品期货每年换月4 -5次;标普高盛指数对 所有期货合约采取了每月移仓形式，对于能源和基本金属合约，移仓发生在每月的第5 个和第9个交易日之间。 7. 商品指数基金投资商品的理论基础: 1）品具有内在收益，这是被动型策略买入商品的核心。 2 ）组合效用。（商品与传统资产(股票和债券)负相关或零相关，能够增强组合的夏普率） 8. 商品指数基金收益主要来源于 价格上涨、展期收益和抵押收益或者利息收益 9. 将价格上涨和展期收益组合在一起，称为超额回报。 10. 抵押收益或利息收益只适用于那些不使用杠杆的投资者，他们用一小部分资金支付期货 保证金，剩下的资金投资于货币市场或债券市场。 11. 期货投资基金概述 广义上的期货投资基金就是商品交易顾问(CTA)，狭义上的期货投资基金主要是指公募期货 投资基金 12. 1949 年美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前建立了第一个公开发售的期货基金， 开创了期货投资基金的先河。 13. 全球期货市场上比较活跃的CTA有843家。CTA管理的资产从1990年的不足100亿美元，扩 张到2007