我国上市公司外汇风险暴露的货币差异和行业差异——基于Fama-French三因素模型分析.pdfVIP

圣化坤1t~罗孚革E Number 3 (cn由观I Serial No. 87) May , 2013 我国上市公司外汇风险暴露的 货币差异和行业差异 一一基于 Fama- French 三因素模型分析 李刚 (东北财经大学金融学院 ， 辽宁大连 11ω125) {摘 要〕汇率波动带来企业外汇风险暴第.同时，外汇风险暴您在不同货币和不同行业间存在较 大差异。 本文基于 Fama-F陀nch 二因素模型对我国上市公司外汇风险暴露进行经验分析，并考察 我国上市公司外汇风险暴辈在不同币种和不同行?:.之间的差异性。 研究结果发现，美元汇率波动 对上市公司股票收益率的影响最大，日元和欧元汇率泼动的影响相对较小。 各行业中制造业受外 汇风险暴1在影响的企业最多 。 面对汇率泼动，上市公司应该根据自身行业特点充分重视不同币种 外汇风险差异，加强外汇风险管理。 〔关键词〕外汇风险暴态;四因素外汇风险暴露筷型;行业差异 中图分类号:阿30.92 文献标识码: A 文章编号: 1∞8-4仰6(2013 )03α:62{治 一、引言 从2∞5 年 7 月我国实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制 度开始，人民币汇率出现了较大波动，使得越来 越多的企业重视对外汇风险的管理。 对外汇风险 进行管理，首先要能够较为准确地度量外汇风险 的大小，外汇风险暴露是外汇风险度量的一种常 见方法。 外汇风险暴露又称为外汇风险敞口，是 指因汇率波动而蒙受损失的可能性。 外汇风险暴露的计算一般有两种方法，即现 金流量法和公司价值法。 早期关于外汇风险暴露 的研究主要使用现金流量法。 学者们试图去模拟 汇率对公司各种现金流量的影响，并使用经济模 型，在公司收益极大化的前提下分析公司的外汇 风险暴露，以及利用数学模型导出影响汇率暴露 的决定因子。 早期关于外汇风险暴露的研究主要 从公司的财务角度出发，如 Shapiro[ ] 、 Hodder[ 2 1 、 Levi ( 3 ) 和 Hekmanl4 1 等主要是针对汇 收稿日期: 2013{)3-16 率波动对公司现金流量的影响进行研究。学者们 认为公司现金流对汇率波动的敏感性取决于公司 经营活动性质，如公司的进出口量，是否为跨国 公司，竞争中所使用的主要货币，输入品与输出 品的市场竞争程度等。 通过模型化企业现金流来 计算外汇风险暴露，虽然可以将外汇风险暴露进 行量化，但同时存在一个很大缺点，它很难囊括 所有影响现金流的因素，而且这种模型需要大量 公司特定和竞争者特定的信息，而这些信息都属 于公司的内部信息，很难获得并进行计算。因 此，用现金流测定外汇风险暴露模型，尽管能有 效分辨出外汇风险暴露的决定因素，但只对特定 情况有用，或者说只对单个企业内部管理有用， 而不能被应用到多个公司的研究或是大样本公司 的比较研究。 由于现金流量法在操作上存在一些困难，学 者们对外汇风险暴露提出了新的衡量概念。 Adler 和 Dumas[S )利用统计机率的概念，导出一 作者简介:李网IJ (1982 -) ，男.辽宁大连人.憾士研究生 . 主要从事金融风险管理理论与实务研究。 E-rnail: 皿zlxh@ 163. com 62 、 、 ， ，. 闹 剧- 『 ， - 0 6 · 第 - 总 - ， ， 、 、国 赐 -版 3 -出 第 -B 军 -n ω -同 时 吨 ， ? ? , 3 个简单的回归模型，以进行外汇风险暴露程度的 衡量。 该模型使用平稳的股票收益和汇率变动序 列，从而避免了由非平稳序列引起的统计上的问 题，但该模型也同样受到了质疑，只是简单地用 于汇率波动相关的那部分公司股票回报变量来衡 量，可能会导致高估汇率波动对股票回报率的影 响。 因此，学者们开始研究超出市场对汇率波动 反映的敏感性，即所谓的剩余外汇风险暴露，在 该模型中，公司股票收益率是总体股票市场的收 益率加上外汇变动对整个市场作用后的公司的风 险暴露， ]orion [ 6 J 对于剩余外汇风险暴露的提出， 是对外汇风险暴露模型的一次修订，避免了高估 汇率波动对股票收益率的影响。 Bodnar 和 Wong[7 J 以及 Crabb[ 8 J 考虑了公司特征、产业特 点以及市场投资组合所造成的影响，探讨在控制 市场报酬率的情况下所造成的外汇风险暴露程 度。 学者们对于公司价值的外汇风险暴露研究， 随着研究方法的不断改进，更好地反映了外汇风 险暴露对公司价值的影响。 从国内的相关研究来看，罗航和江春( 9J 利 用 Augmented Market 模型，使用 2∞5 年 7 月 2 1 日人民币汇率形成机制改革之后 20 个月的汇率 波动数据和股票市场收益率数据分析我国上市公 司在新汇率形成机制下