1无套利均衡分析方法课件.pptVIP

无套利均衡分析方法;套利及无套利定价的思想;套利及无套利定价的思想;套利及无套利定价的思想;套利及无套利定价的思想;无套利的价格是什么:;套利及无套利定价的思想;企业价值的度量;企业价值的度量;MM理论;MM理论的基本假设;举例说明MM理论的推出;;如果B公司的股票价格是90元/股，套利方法如下:;如果B公司的股票价格是110元/股，套利方法如下:;以上两种情况，投资者可以即不花费成本，又不承担风险地套取6万元现金的净利润。这说明B公司的股票价值在市场上被低估（高估），未达到均衡价位。 因套利行为所产生的供需不均衡的市场力量将推动其价格上升（下降），直至均衡价位为止，即达到每股100元的均衡价位。;由上所述，公司B的股票价格是100元/股，所以B的权宜市值应为100元/股*60万股=6000万元 B企业价值=4000万负债+6000万权益=10000万元= A企业价值。 MM理论的结论（MM??一命题）：在MM条件下，企业价值与其资本结构无关。;复制技术;情况;由表可见，公司B股票的风险比公司A股票的风险大，预期收益也大（含更高的风险补偿），但市场价值相同。 财务杠杆：负债/权益。 由于B公司存在财务杠杆，放大了权益的收益，同时也加大了权益收益的波动。;加权平均资本成本;加权平均资本成本;针对公式提出问题;对问题的简单解释;资本的成本取决于资本的使用而不是取决于来源;在金融市场上的交易都是零净现值行为;对于企业的非金融性资产而言，由于资产组合到一起会产生组合效应，所以对于投资项目的评估要求净现值大于零。企业的价值是用其负债和权益的市场价值来度量。 企业的价值减去其各项资产的市场价值的加总后的差，就是企业的资产组合起来所创造的净现值。;MM理论的涵义;Company A Company B;两家公司权益的市场资本化率（没有改变） 在MM条件其他条件不变时，政府征税并不改变企业权益收益现金流的风险特性 股票价格计算 ;加大财务杠杆会增加所有者的财富，但不能无限制地加大财务杠杆 -----负债不能超过企业的税前价值 -----财务杠杆的加大必然会增大负债的违约风险，MM理论中关于企业负债无风险的条件就会不成立;— 税后加权平均资本成本;(有税MM模型):随着财务杠杆的加大，企业的加权平均资本成本会降低 (权衡模型):若引入负债的违约风险，因为负债的资本成本变大，企业负债的市场价值会降低，则加大财务杠杆究竟使加权平均资本成本变大还是变小，要进行具体分析;状态价格定价技术;市场的完全性;举例说明市场完全性;如果存在保险公司提供失业保险服务,那么,职员就可以购买保险契约,将工作状态下的部分收入(保险费)转换为失业状态下可供消费的资源(保险赔偿) 如果存在证券市场,职员也可以利用证券交易实现未来不同状态下的收入转换 可见通过金融交易,经济主体可以改善其福利,而这种保险功能的实现又依赖于金融市场上是否存在适用的金融工具.;市场的不完全意味着总有一些状态是无法”保险”的,所以扩充市场上金融资产的种类和数量对于提高金融市场配置收益的功能及增强金融系统抵御风险的能力是非常重要的 金融工程通过创新金融工具、开发新型金融产品将有助于促进市场的完全性，提高社会的保险、福利等水平;市场的有效性;有效金融市场上的100美元;有效金融市场上的100美元;有效金融市场的一条重要定理：在有效金融市场上，市场预期是基于当前所有信息以及对历史规律的最佳认识的基础上，对未来做出的最优预期。这种最优预期体现为金融市场上的当前价格。;新信息推动价格变动;与此同时，买卖双方都具有判断玉石成色的能力，但是他们还需要更多的信息，所以，买主可以选择打磨和擦拭玉石，使之露出更多有关成色的信息，一旦发现玉石有可能含有高成色的翡翠，那么，卖方就会相应提高价格，反之降价。 两点发现：1）信息越多的地方，不确定性就越少，越容易形成双方都接受的稳定价格。2）市场价格的变动是由新出现的信息推动的，因为新信息改变了人们对某资产未来价值的预期。;套利的局限性;噪音交易风险;但该套利在短期内面临着如下风险：噪音交易者在短期内可能对该资产更悲观，进一步推低该资产价格，从而使套利组合在短期内面临亏损的危险 特别是当套利被放大数倍后，价格的不利变动可能使套利组合发生保证金不足的的情况。;完美替代品的缺乏;对于期货、期权等衍生证券来说，通常较容易找到完美的替代品。但在很多情况下，证券现货完美的替代品是很难找到的，套利者只能找到近似的替代品，这就使套利者面临风险。;在找不到完美替代品的情况下，套利者的行为将面临风险。因此这种套利行为常被称为风险套利，因为它套的不是相对价格收敛的确定性，而是统计上的可能性。这