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地方股权市场发展定位问题研究 　　摘要：目前主板、中小板和创业板都有一定的准入门槛，资本市场的金融服务难以覆盖到众多中小微企业。因此，发展地方股权市场，即四板市场，可以扩大资本市场服务的广度，实现企业的价值发现、股份转让、定向增资，解决中小微企业的融资困境，支持众多中小微企业创新创业，促进中小微企业规范发展，为全国性交易所培育上市公司资源。 　　关键词：资本市场；股权交易；四板；功能定位 　　中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）015-000-02 　　多层次资本市场建设是当前资本市场改革发展的核心任务之一。其中，地方股权市场即四板市场（也称之为区域性股权交易场所），是多层次资本市场体系的组成部分①，承担着服务中小企业和地方经济，也为主板、中小板和创业板输送上市资源的重要任务，还担负着对接“新三板”并与券商柜台市场衔接以及退市公司承接等任务。各地交易场所经过新一轮清理整顿后，地方股权市场的功能定位、制度建设、风险防范、监管安排等问题逐渐凸显。 　　一、地方股权市场的概念和沿革 　　（一）历史沿革 　　上世纪90年代，我国股份制改革过程中涌现出大量交易股权、债权等权益的地方产权交易所。由于缺乏统一明确的政策，部分产权交易所将产权拆细转让并集中交易，导致大量中小投资者在信息不对称的情况下高价被套，引发区域性金融风险。1998年，《国务院办公厅转发证监会关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》出台，大量地方产权交易所被关闭，少部分经整改后，在遵循“不拆细、不连续、不标准化”规定的前提下得以存续。 　　2008年金融危机后，随着部分地区金融创新力度的加大，一批从事股权、文化艺术品和大宗商品中远期交易的地方交易场所陆续设立。部分地方交易所在创新中管理不善、滥用金融工具，存在变相公开交易股权、市场操纵等问题，影响经济社会稳定。2011年，《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号，简称“38号文”）以及《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号，简称“37号文”）相继出台，再次对各类地方交易场所进行清理整顿。历史经验表明，作为具有金融因素的市场及融资平台，地方股权市场不宜由地方政府完全主导，其建设和监管都必须遵循市场规律，按照统一规则，明确发展定位，否则就易陷入重复建设、恶性竞争、监管失序的死局。 　　（二）概念界定 　　本文地方股权市场指：在省级人民政府监管下，主要为市场所在地省级行政区域内的企业特别是中小微企业提供股权、债券转让和融资服务的私募市场。从定义上看，“地方性”首先体现为监管的区域性，即由所在地省级人民政府负责市场监管和风险处置；其次表现为服务对象的区域性，即主要为所在地企业提供服务。相比历年清理整顿的地方交易所，此次设立的地方股权市场在规制上更为清晰。对此，《公司法》第一百三十九条规定，股份有限公司“股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行”，将股份交易具体方式的决定权赋予了国务院。“38号文”规定：“凡使用‘交易所’字样的交易场所，除经国务院或国务院金融管理部门批准的外，必须报省级人民政府批准”。“37号文”规定：“凡新设交易所的，除经国务院或国务院金融管理部门批准的以外，必须报省级人民政府批准”，“未使用‘交易所’字样的各类交易场所的监管办法，由各省级人民政府制定”。由于目前国务院或国务院金融管理部门并未对地方股权市场进行管理，因此，地方股权市场由省级人民政府予以批准设立并监管。 　　二、地方股权市场发展和定位中存在的问题 　　（一）定位不够明确 　　优质企业到地方股权市场挂牌，其主要目的是希望将来能到主板、中小板、创业板上市。更多本地企业则希望通过地方股权市场得到较为便捷的融资，参与并购重组。如果市场发育不成熟，市场定价功能、资源配置功能、投融资功能等就难以发挥，地方股权市场服务区域经济以及分流“堰塞湖”等目标显然就难以实现，这需要进一步明确地方股权市场的定位，完善功能，提高地方股权市场的承载能力和吸收能力。 　　（二）融资不够顺畅 　　尽管目前我国一些地方股权市场挂牌公司的数量较多，但普遍面临流动性不足的问题，无论是交易笔数还是交易量都比较少，交易总体上不活跃。市场不活跃与多种因素有关②，如T+5交易制度、200人限制等。挂牌企业也因担心将来发行上市股份确权的困难，也有意识地减少交易，进一步降低了市场活跃度。如果市场不活跃的状况长期得不到改观，可以预期，股份定价难以公允，融资交易难以达成，资源配置的市场功能也终将失去，地方股权市场也就失去了生命力。 　　（三）转板是否具有“绿色通道” 　　目前我国地方股权市场还没有建立和明确