豆油期现套利方案祥解.doc

PAGE  PAGE 8 豆油期现套利方案 中大期货 雷鸣 期现套利理论 由于同时存在期货和现货两个市场，对于拥有现货背景的企业，就同时拥有了两个采购市场，两个销售市场，我们这里所说的套利，就是通过在这两个市场中选择最优的成本以及产成品的销售价格，来实现企业经营的低风险的最大化利润。 期现套利是指当期货市场与现货市场在价格差距发生不合理变化时，交易者就可以在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。在市场理性状态下，现货价格与期货价格的变化具有较大的一致性，但由于期货市场影响因素众多且存在一定的投机性，期货价格时常会大大偏离现货价格，当二者正向价差（期货价格-现货价格）超过现货持有到期货交割时的各项成本之和时，可以进行正向无风险套利获取利润，如图1所示。 图1 正向期现套利机会图 近年来我国豆油需求不断增长，进口规模不断扩大，豆油市场正处于扩张阶段，现货需求的快速增长使得豆油现货交易非常活跃。06年1月豆油期货正式挂牌上市，豆油期货的上市是大豆从生产到加工系列化避险体系的完善。增强了从大豆原料到下游产品整体的避险功能作用，将与大豆期货、豆粕期货一起构建成大豆及其下游产品较为完整的价格避险体系。国内豆油期货上市后，豆油现货的价格避险完全可以在国内豆油期货市场上进行操作，资金的安全性也要高于国外。以前，国内榨油企业生产出的豆油进行套期保值操作时，基本是利用大连大豆期货或豆粕期货与其的关联性进行运作的。但是，这种关联性与实际操作还有很大差别，价格的波动也存在很大差异，局限性很大。现在豆油期货上市后，在国外做豆油套期套利的资金有可能回流，期货市场的价格导向功能很好地体现出来，从图2可以看出，自上市以来，我国豆油期货与现货价格走势总体上是一致的。 图2 我国豆油期现价格走势对比图 豆油作为大豆加工的下游产品，大豆供应量的多寡直接决定着豆油的供应量，正常的情况下，大豆供应量的增加必然导致豆油供应量的增加。影响豆油价格的主要因素还有国内市场对豆油的需求变动情况，美国、巴西??阿根廷等世界主要豆油生产国供应情况，国际市场对豆油的需求变动，向中国出口的船运情况以及汇率变动等等。另外，美洲地区天气、地质灾害发生频繁，这对豆油价格也将会产生经常性的影响，当地政治局势、出口国政策变化等也对豆油价格产生较大的影响，加上期货市场的杠杆投机作用，会在某一阶段，期价短期偏离现货价的程度高于平时，将为套保企业提供避险机会或为套利者提供良好的投资机会。 图3 豆油期现价格偏离率分布图 图3为豆油期现价格偏离率分布图，从图可见，期现偏离率在-15%—-10%的区间占37%，在-10%—-6%的区间占20%，期现偏离率主要分布在-15%—6%之间，说明我国豆油期现倒挂现象实属平常，且当期现偏离率高于6%时可进行买现货卖期货的正向无风险套利。 图4 豆油基差变动走势图 从图4中可以看出，豆油基差以横坐标轴为中心，变动较具规律性，期间不乏无风险套利机会。且从06-08年同期的基差变动来看，其季节性变动规律明显，对于豆油期货来说，11、12、1、2月份的季节性强势主要是因为冬季的节日较多、较为集中，特别是我国的春节，其前后豆油价格的变化较为剧烈，这可从三月份价格的急速回调可看出；而8、9、10月份的季节性弱势主要因为我国处于夏季，豆油消费较少，再者还有棕榈油的替代作用所致；其他月份由于生产消费正常，季节性特征不是太明显。预计在接下来的09年9、10月将有机会进行期现无风险套利。因此，一旦期现套利机会显现，当期货价格高过现货价格的幅度超过期现套利各项费用时，投资者可以进行在现货市场上采购符合交易所交割标准的现货，同时在期货市场上卖出同等数量的期货合约，然后将现货豆油做成仓单到期进行卖出交割从而获利。 二、期现套利的成本计算 期现套利的成本主要包括： 1. 交易手续费 交易所收取的交易手续费4元/手（含风险准备金），具体以期货公司收取为准，暂按1.5元/吨计算。 2. 交割手续费 豆油交割手续费（仓单转让手续费，期转现手续费）为1元/吨。进行实物交割的双方应分别向交易所交纳交割手续费。 3. 运输成本 卖方需承担收货地点到交割仓库的运输费用。 4. 出入库费用 出入库费用由卖方客户承担，货物入库时向交割仓库支付。豆油出入库费用按10元/吨计算。 5. 入库检验费 豆油检验费为3元/吨，卖出交割一方需在入库时交纳。 6. 仓储费 豆油仓储费及损耗费为 0.9元/吨/天。豆油仓单入库最迟在交割前一个月下旬，豆油标准仓单在每个交割月份最后交割日后3个工作日内注销，到交割完毕大约需1－2个月时间，卖方的仓储费可暂按2个月来计算。买方的仓储费是从卖方手中拿到仓单起计算到提货当天。期现无风险套利为卖出交割，因而买方仓储费不予考虑。 7. 现货资金占用利