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MBS定价与实证研究 金融工程 张亚运 MBS定义与相关概述 2. MBS定价方法 3. 二叉树模型的MPT定价应用 1.MBS定义及相关概述 1.1 MBS定义 MBS（住房抵押贷款证券化）实质上是资产证券化的一种形式，它是指金融机构将流动性较差的个人住房抵押贷款出售给特设信托机构(Special Purpose Vehicle，SPV)，SPV通过一定的形式(汇集资产池、结构性重组等)将债权重新包装组合并以债权的未来现金流为附属抵押品，在资本市场上发行证券的一种融资行为。这一过程的实质是将银行的贷款资产在资本市场上转化为再流动资产。 资产证券化 ：总的来说，资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，创设可以在金融市场上销售和流通的金融产品(证券)。 MBS运作流程主要分为六个步骤 (1)确定目标，组成资产池 (2)组建特设信托机构 (3)完善交易结构，进行信用增级 (4)资产证券化的评级 (5)安排证券销售，向发起人支付 (6)挂牌上市交易及到期支付 1.2 MBS运作流程 图 1.1 住房抵押贷款证券化流程图 成熟市场的MBS种类 （1）MPT MPT是最基本的住房抵押贷款证券品种，其运作方式是将若干抵押贷款按期限重新组合成一个资产池，将这个资产池产生的现金流(本息)，分成若干单位来发行证券并转售给投资者。每一张过手证券都代表该资产池总体收益的一部分。发行商在扣去一定担保和服务费后，将该组合中抵押贷款的本息收入全部转交给抵押贷款证券的投资者。 住房抵押贷款集合月净利息、应付本金、提前偿付本金等所形成的现金流，以MPT的发行形式直接转手给投资者，即“即转即付”。 （2）CMO CMO是以某一特定的贷款组合为基础、包含多个到期日的转付债券。发行人将同一贷款组合产生的现金流在不同期限的债券之间进行分配，以便将贷款组合提前还贷风险在不同类别的债券持有者之间分摊。 一个标准的CMO，由四类到期债券组成。在该债券组成结构中，前三类债券自发行日起按固定利率计算，每半年支付一次利息，到期支付本金，一般称为A类、B类和C类债券。第四类债券的计息、支付方式不同于前两类，这类通常被称为“z类债券。CMO的偿付规则是：在利息支付方面，以期初未偿还的本金余额为基础，对A、B和C类投资者支付定期的息票利息；“Z类债券的利息按复利进行累计并加入其本金中，“Z类债券的利息作为前两类的资金来源。在本金支付方面，A类投资者支付本金直至它被彻底付清，然后再支付下一级债券，以此类推。在C类债券的本金被彻底付清后，开始偿付“z类”债券的本金以及累积利息。 （3）SMBS SMBS基本做法是将抵押贷款组合中的现金流拆分，并分别以贷款的本金收入流和利息收入流为基础分别发行本金证券(PrincipleOnly，PO)和利息证券(Interest Only，IO)。本金证券投资者获得100％的本金收入，利息证券投资者只获得贷款利息收入部分。 IO，PO证券投资者收益取决于两方面： 投资者购买PO证券时是在面值基础上的折扣价格。 提前偿付的速度。 1.3 MBS的作用 1.3.1 对金融机构的作用 提高金融机构有效控制金融风险能力 改善银行资产期限搭配，提高资产流动性 达到资产-负债表外化的目的，满足资本充足率的要求 4. 增加稳定服务费收入 住房抵押贷款证券化就满足了投资者长期稳定的投资渠道。住房抵押贷款证券化可以提供风险、报酬及期限等特性十分多样化的金融产品，拓宽了投资者的理财渠道，增加了投资选择。 1.3.2 对投资者的作用 1.3.3 对借款人的作用 住房抵押贷款证券化可以使借款人获得充裕的、低利率的贷款。发行住房抵押贷款证券是解决住房消费资金来源不足的最好方法，贷款银行将住房贷款债权出售转化为现金，从而可以保证源源不断的资金用于发放新的住房贷款。 1. 住房抵押贷款化实现了规模经济。传统银行业务使得银行在信用风险管理方面有很多专业经验，因而在有关借款人信息收集上占有优势；金融机构的专业分工可以以较小的成本换取较好的工作效率。 2. 使市场信息更为对称，降低了交易成本。住房抵押贷款多方专业化机构的参与使得信息可以更为及时广泛的被公众所获取，另一方面专业化分工使得信息传递技术不断发展，获取信息的成本大幅度降低。 3. 提高了金融系统的运作效率，重构了金融服务体系。住房抵押贷款证券化是一种金融创新工具，使得更多的储蓄转向投资，提高了资金的利用效率；另外住房抵押贷款证券化使得资本流向效率高的企业，优化了社会资源的配置。 1.3.4 对社会和整个金融