第十三章 互换和利率期权资料.pptVIP

第十三章　　互换和利率期权 本章论述互换市场和利率期权市场。虽然相对较新，但这两个市场规模还是很大的。货币互换有点过时，但是利率期权市场正方兴未艾。在2000年中期，未结算的利率互换、外币互换、以及各种类型的利率期权加在一起总计超过60万亿美元，如图13－1所示。 『最普通的互换是固定利率对浮动利率的互换。』 最普通的利率互换类型是一方同意向另一方支付固定利息，反过来，接受固定利率的一方同意向对方支付浮动利息。这样的互换是固定利率对浮动利率的互换。易手的只是利差净值，因此被迫支付较高利率的一方将利差给付汇给另一方即可。支付浮动利率的一方是互换的出售者，而支付固定利率的一方是互换的购买者. 　在货币互换中，双方先按当时的汇率兑换货币，然后定期地按事先约定好的利率互相支付利息。互换结束时，双方再把各自的货币交换回来。这是一种相互交换贷款的办法。 　　利率期权有许多形式，但它们都具备类似的期权特征。上限和下限所起的作用与看涨和看跌期权在资产组合管理中起的作用是一样的，互换期权就是互换合约所签订的期权。我们将对这些进行详细的论述。 利　率　互　换 利率互换[1]是广为那些需要管理利率风险的银行家、公司财务人员、以及投资组合管理者所喜爱的工具。同其它衍生产品一样，互换能使你在不破坏标的投资组合的基础上改变风险水平。学生贷款营销协会（Sallie Mae）在1982年签订了第一份利率互换合约。 一些附息的资产带有的利率是固定利率；这些资产所带来的收入水平不会因市场利率的变动而发生改变。其它附息的资产带有的是浮动利率，即变化的利率。通常，浮动利率是与诸如伦敦同业银行拆借利率（LIBOR）或美国短期国库券利率等的市场利率挂钩的。最常用的浮动利率是6个月期的。 『支付固定利率的一方“购买”利率互换。』 在互换中有两个基本的参与者，其中一个支付不会发生变化的固定利率，另一个支付会随着基准利率的变化而改变的浮动利率。我们称支付固定利率的一方是买进互换，而支付浮动利率的一方是卖出互换。我们来看一个两家公司如何进行一个标准型利率互换的例子。在衍生产品中常见到标准型这一术语。它是指一个没有什么特殊特征的标准化合约。 随着互换市场的发展，显然标准化是有益的，它可以减少预备合约所需要的法律费用。运用互换的机构已经认识到没有必要在每次筹划一个新的互换安排时都从头开始做文书工作。 这就导致了国际互换交易商协会的诞生，现在通常叫国际互换和衍生产品协会，即ISDA[1]，以便能够正确地反映出其所包括的较广阔的衍生产品市场。ISDA在发展标准化术语方面，以及规定包括计算利息的过程在内的互换条件方面做出了极大的贡献。这些ISDA的规定就是主协议，从1987年开始被应用于大部分的互换中。 图13－2展示了在两个公司之间的纯粹的利率互换。较大的公司按8.05%的固定利率向其债券持有者支付利息，而较小的公司按LIBOR+100bp的浮动利率向其债券持有者支付利息。两家公司实施互换交易后产生相反的效果：较大的公司支付浮动利率而较小的公司支付固定利率。 有时候其中还会涉及到一个中间人，即互换辅助者。为了赚取费用，互换辅助者会为要进行的互换寻找交易对手，或者自己来充当互换交易的另一方。如果辅助者在互换中仅扮演代理人的角色而不参与交易，则称其为互换经纪人。如果辅助者成为互换交易的另一方，那么它就行使了互换自营商，有时也叫做互换银行的职能。随着时间的推移，互换银行会积累下来一些互换头寸组合，组成自己的互换薄记。互换银行可以通过期货市场选择套期保值全部或部分互换头寸薄记，我们会在第14章中探讨这个问题。如果互换薄记全部匹配，即来自不同互换的支付浮动利率和固定利率的义务“相配”，那么互换银行的日子就很好过了，它不持有任何市场头寸，仅仅从交易中收取手续费。这笔费用表现为互换的一方或双方的贷款利率的升高。图13－3展示了如果互换辅助者收取15个基点的交易费用，上述例子该如何进行。 在本例中遵循相对简单的步骤，互换可以把一个固定利率负债转化为浮动利率负债，反过来也可以把浮动利率负债转化成固定利率负债。这一条也同样适用于资产负债表的另一边：互换可以把浮动利率的投资转化成为固定利率的投资，反过来也可以把固定利率的投资转成浮动利率的投资。 我们再来看一个更详细的有实际利息计算的例子。假设第三国家银行现在贷出总额$100,000,000按浮动利率收息的款项，这在资产负债表上是一笔资产。另一方面，Trekkers保险公司持有价值$100,000,000的公司债券，按固定利率7%收取息票。Trekkers公司的投资经理认为利率不久会上升，由此会引起公司持有的债券投资减值。为了消除这一风险，该经理决定减少利率敏感性资产的久期。 第三国家银行的财务主管对利率走向的看法与Trekkers公司并不相同：事实上，