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我国创业板市场超募问题研究 　　摘 要：自2009年10月中国创业板挂牌以来，创业板市场超募问题显著。如何预防企业高超募，规范企业超募资金的使用成为了社会关注的焦点。本文在广泛阅览文献资料的基础上研究创业板上市公司高超募的成因及其社会影响。 　　关键词：创业板；中小企业；超募 　　一、研究背景 　　“创业板”在我国又称二板市场，是相对主板而专为那些暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径的证券交易市场。2007年10月，党的十七大提出自主创新战略，在此政策背景下，历经十年筹备期中国创业板于2009年10月正式创立。经过了八年的发展，2015年我国创业板一共有492家上市公司，预期平均净利润1.16亿到1.36亿，同比增长19.2%至39.2%。其中，净利润同向增长的公司有299家，占比61%；基本持平的33家，扭亏为盈的10家，同向下降131家，亏损的22家。 　　创业板市场作为主板市场的补充有效解决了中小高新技术企业融资难的问题，为创新型企业的发展提供了非常便利的融资渠道，但其随后产生的一系列问题也令人堪忧。从创业板开板以来的数据来看，挂牌以创业板“三高”问题显著，即“高发行价格”“高募集资金”和“高发行市盈率”，且比起主板和中小板来有愈演愈烈之势。尽管监管部门出台了一系列相关文件，理论界也针对解决方案进行了系列的研究探讨，但结果都收效甚微。高超募现象所带来的一系列问题已使我国上市公司的发展收到严重影响，广大投资者的切身利益无法保障，资本市场的正常运行存在隐患。 　　二、超募问题的成因分析 　　（一）宏观环境因素 　　一方面，宏观经济环境的改变是导致创业板超募问题的一个重要原因。随着2008年金融危机的逐渐好转，2009年度我国的GDP、CPI等多项指标均符合预期，这些利好因素导致投资者再次把目光投向证券市场。此外，2009年为应对金融危机而实施的4万亿投资刺激计划，积极财政政策和宽松货币政策的联合使用，人民币升值预期明显，热钱大量入境，看上去似乎非常充裕的人民币账面资金为超募现象的产生打下资金基础。另一方面，自主创新战略和产业结构的优化升级的提出也导致了创业板超募现象的产生。由于国家大量政策的支持，投资者普遍看好以自主创新为特色的成长型企业，作为融资服务的新平台，创业板自然成为人们关注的重点。 　　（二）新股发行审核机制 　　低效率的新股发行审核机制是导致超募现象的原因之一。我国新股发行实行的是核准制，企业启动上市程序后，先向证监会提出申请，经审核批准后方可上市。与国外的注册制相比，我国创业板IPO程序更为复杂，并且耗时长，而在这个漫长的准备阶段，市场环境，企业经营状况，投资者对公司盈利的预期随时在发生变化，这容易导致新股发行定价的不稳定，并使投资者有机可乘，股价被人为炒高。 　　（三）投资者非理性情绪干扰和“炒新”的历史偏好 　　我国股票市场经过不断发展，投资者队伍壮大但并不成熟。股票市场的投资者绝大部分人都是短期投机者，大家都是抱着赚一把见好就收的心态，而并不是出于上市公司良好发展前景的理性考虑，由此导致的投资繁荣和投资恐慌在股市交替出现。在二级市场人们对创业板股票的预期一般都比较高，为了获得更大的申购份额，大的机构投资者往往凭其雄厚的资金实力在市场上有计划的推高询价，在非理性狂热情绪支配下的散户投资者不知内里，一味盲目跟进，导致创业板公司新股在二级市场被不断热炒。 　　（四）保荐机构、询价机构等利益第三方助推 　　1、保荐机构。根据我国相关法规规定，公司在创业板上上市除了要符合新股发行的实质条件，在程序上还要按照规定制作申请文件，由保荐人保荐并向中国证监会申报。一方面，保荐机构的收费方式有理由使我们相信他有推高市盈率、高股价的动机。此外，保荐行业常见的“保代持股”也是诱惑保荐机构推高股价的原因之一。2、承销机构。我国新股IPO采用承销方式。承销商为了获得更多的收益，不可避免的和保荐机构一样会和机构投资者捆绑成利益共同体。在二级市场上，许多承销商往往通过隐秘的手法炒作新股，与发行人结成一个利益共同体，一旦达成协议不会太考虑发行人本身存在的问题，推高股价热炒新股，一级市场与二级市场的循环造势将使发行价维持在一个远超其内在价值的区间。 　　除了上述相关利益方外，发行公司本身、会计师事务所、律师事务所和私募股权投资基金和创业投资基金等相关机构也都存在与发行价格相关的利益联系，这些因素的合力一定程度导致超募现象的进一步严重。 　　三、超募问题防范治理对策 　　1、引入存量发行机制。存量发行是指公司IPO时，公开出售一部分原有公司股东的股份。为了调和市场化定价、较低的融资超募率水平和首发比例三者之间的关系，势必要逐步引入存量发行制度。因为存量发行募集的资金不归公司而归原有股东，这样做