重组定增估值模型要点分析.docx

重组定增估值模型 A股市场中，重组定增是资本谋求壮大的重要手段。掌握重组定增类股票的炒作，非常有利于取得超出常规的收益。 重组定增类股票的炒作方法，主要可以归纳为： 给重组后的股票正确估值 根据市场溢价、合理估值和风险偏好等因素进行买卖解析 估值公式 给股票估值是个非常复杂并且容易出错的活，一个企业从创立到上市，中间要经过N轮的融资扩股，我们经常听到的A轮、B轮、C轮……这里面有个不成文的规律，就是每经过一轮融资，原来的股价就乘以2。即： 这是资本市场计算估值的基本公式之一。当然这只是一个公式，不是真理。运用到重组定增，那么我们可以得到下面的公式： 然而事情往往并非如此，有的股票溢出定增价几倍，有的却跌破定增价，这是为什么呢？ 影响估值的因素 重组对象的质地 大盘的风险偏好 重组概念风险偏好 重组股本身的质地 其他因素 重???对象的质地 重组对象的质地是影响价格的最重要因素。一些知名企业的借壳上市，总能引起壳股的疯涨。比如最近将要回归的360，在壳股还没确定的情况下，相关影子股暴涨，上涨理由仅仅是因为股票代码中含有“360”。重组对象越优秀，对于股价的加成就越高。 大盘的风险偏好 简单的，我将大盘风险偏好分为六个等级，由低到高分别是：极低、低、较低、较高、高、极高。大盘风险偏好对重组估值的影响也是很大的。恐慌的市场环境下，大盘的风险偏好极低，一些优秀的重组案例过早的开板，给投资者带来了难得的低价买入机会。牛市如日中天的时候，重组股会炒作到一个令人难以置信的高度。 重组概念风险偏好 重组的概念是否符合当前热点，也是影响估值的重要因素。对于一些生僻或者落后产能企业的兼并重组，市场往往不买账，而贴合时代发展方向，特别是当前热点的重组，往往会得到很高的溢价。2016年上半年，锂电池行业发展迅速，相关原材料如碳酸锂等涨幅惊人。很多上市公司想法设法兼并重组锂电概念，取得相当不错的效果。 重组股本身的质地 一支本来就很优秀的股票，如果再加上一个优秀的重组对象，那就是强强联手，估值是有相当程度加成的。如果一支劣迹斑斑业绩很差甚至信用也不好的股票重组，其结果往往不确定性更高，炒作就需要更谨慎。 其他因素 重组的炒作错综复杂，各种因素互相影响，除了上诉因素，还有来自监管层的风险、股东博弈风险等等。这些因素也极大的影响了重组股的估值。一千个人心中有一千个哈姆雷特。同样，一千只重组股有一千个估值。下面，我就一些实际的案例来解析重组股的炒作。 案例分析 顺丰借壳鼎泰新材 2016年5月30日，鼎泰新材发出复牌公告，公司将被顺丰借壳，重组定增价是10.76元。按照估值公式，二级市场合理股价应为： 定增价×2 = 10.76×2 = 21.52元 实际二级市场最高涨到51.15元。 对此，我们需要一个合理的解释。 首先，我们来给顺丰一个合理的估值。作为快递行业的老大，顺丰的行业地位毋庸置疑，重组质地极为优秀。最近国泰君安交运团队的分析师对于顺丰的估值是这样的： 参考2016年物流行业可比公司30倍的平均PE, 考虑顺丰控股行业中的龙头地位和品牌溢价，给予公司40倍PE，对应市值为1068亿。按照鼎泰新材重组前预计2016年EPS 0.12元计算，考虑重组预期，给予180倍PE，对应的股价是21.60元/股。 若参考2016年可比公司3.14倍的平均PB, 考虑顺丰控股重资产的特征，给予顺丰控股2.6倍PB，对应市值为1379亿。按照鼎泰新材重组前2016年预计每股净资产2.96 元计算，考虑重组预期，给予9.5倍PB，对应的股价则是28.12元/股。 考虑顺丰的重资产特性，报告最终取PE估值法下的22.86元/股为目标价。 其结果与估值公示计算到的结果相差无几。然而是否重组成功后的顺丰就值22元左右呢？ 当然不是，因为影响股价的不仅仅只有公司质地。 鼎泰新材16年5月31日复牌，当天上证指数大涨3.34%，近百点的长阳突破了5月的底部，并且至今没有再跌回去过。市场的风险偏好一下子提高了不少，至少从“低”调到了“较低”的级别，特别是壳概念非常热，对股价加成50%。顺丰的质地加成50%，即相当于股价再乘以2： 题材溢价 = 21.52 × 2 = 43.04元 亢奋的市场果然给出了比正常估值溢价一倍的价格，顺丰在43.29元打开了涨停。 图1·鼎泰新材k线图 当时，我画出了下面的这个图： 图2·鼎泰新材估值模型 图中数据来源： 10.76——定增价 22.5——定增价乘以2，直接根据估值公式得到的估值，原有市值加成1元左右 最终结果是22.5元 33.75——根据重组标的的质地，加成50%后得到估值 42.75——根据重组题材的风险偏好，再加成40% 50——一个整数关口，立马走人的价格，这个数据更多的是心理因素，非计算所得 当时壳股炒作正是市场的热点，重组