中国债券市场期限利差投资价值与决定因素.PDFVIP

债 券 债券实务 中国债券市场期限利差投资价值 与决定因素 摘要 ：随着传统债券投资盈利空间收窄，期限利差的投资价值凸显。本文基于适应性预 期理论，认为我国的期限利差中长期波动中枢由通胀预期决定，短期期限利差偏离幅度 袁志辉 主要由流动性冲击程度决定。目前来看，期限利差水平在中期内有收窄约 50bp 的动力， 但短期受制于流动性风险及货币政策传导影响，将维持窄幅震荡。 关键词 ：期限利差 通胀预期 流动性 国债收益率 期限利差投资价值凸显 两者期限利差在 1—4 月基本维持在 40bp 附近窄 今年以来，我国债券市场走势一波三折，基 幅震???，但是进入 5 月份后开始急速攀升，至 6 本维持区间震荡的规律。截至7月末，10年 月中上旬达到历史高点接近 200bp，随后又快速回 期国债收益率基本与年初持平，期间基本在 落，至7 月末已降至 106bp 左右，降幅约90bp（见 3.3% ～ 3.7% 的范围内波动。虽然信用债的波动 图 1 ）。 程度较利率债低，还有明显的票息优势，在融资 如果将债券单边投资的思维扩散到收益率形 利率偏低的背景下具有丰厚的杠杆息差，但是今 态，在 6 月上旬逐步介入做空期限利差，则能获 年以来息差持续收窄，且同样面临估值剧烈波动 得较为客观的收益。根据久期免疫策略，做多 1 的问题。缺乏趋势性行情的债券市场，使得投资 份 10 年期国债、做空 9 份 1 年期国债，构造久期 者获利难度加大，尤其是资本利得收益。如果高 为零的投资组合，剔除利率波动的风险，赚取畸 收益率资产的票息进一步降低，息差收窄到 200bp 高期限利差收窄的回报。在传统盈利空间萎缩的 甚至 100bp，那么回购放杠杆的债券投资盈利模式 背景下，债券市场期限利差投资价值凸显。 也受到很大挑战。总体来看，传统债券投资模式 的路越走越窄。 期限利差的理解框架 虽然债券估值缺乏剧烈变化，但是如果观察 虽然期限利差的变化趋势规避了单边债券收 收益率曲线形态，则可发现期限利差在最后两个 益率曲线的市场风险，但是期限利差本身同样存 月经历了大幅波动。以 10 年期与 1 年期国债为例， 在市场风险。为规避这种风险，尽可能准确地判 56 债券 2015.12 债 券 债券实务 断期限利差投资价值，首先必须理清其决定因素， 等三个因素。 这就要求对利率期限结构有充分认识。