中国股票市场发展与经济增长关系的经验研究.PDFVIP

20. 中国股票市场发展与经济增长关系的经验研究 文建东 （武汉大学经济发展研究中心） 卢世春 （国信证券投资研究总部） 内容摘要：本文采用逐步回归法，利用 1994 年至 2000 年中国证 券市场与宏观经济季度数据，对股票市场与经济增长的关系进行了回 归分析。结果显示，中国的股票市场对经济增长是有促进作用的，但 其发生作用途径有别于常规方式。 关键词：股票市场 经济增长 回归 一、检验股票市场与经济增长关系的思路 对股票市场与经济增长的关系进行计量经济学分析，在国内与国外都有人做 过，国外以 R.里文和 S.泽沃斯（R.Levine S. Zervos，1998 年）为代表，对国 内数据进行计量检验的研究者主要是谈儒勇（1999）。在里文和泽沃斯的模型中， 回归所使用的数据涵盖 42 个样本国家和一系列年份，也就是将时间序列数据和 横截面数据结合在一起来考虑。他们得出的结论是，股票市场发展对经济增长起 着积极的促进作用。此外，R.阿切和 B.约万诺维奇（R. Atj B. Jovanovic，1993 年）也认为股票市场和经济增长之间存在着很强的正相关关系。但是，在国外学 者当中也有不同的声音，R.D.F. 哈里斯（R.D.F. Harris,1997 年）把发达国家和发 展中国家作了区别，认为在发达国家中股票市场与经济增长之间存在着相互促进 的正向关系，但在发展中国家，这两者之间的联系非常弱。谈儒勇对中国的研究 提出了与 R.D.F. 哈里斯相同的观点，认为我国股票市场对经济增长的促进作用 非常有限，即使有，也可能是不利作用。对此，他的解释是，我国股市处于起步 阶段，还很不完善，存在着很多非市场因素影响着股市的运行，尤其是行政因素 和政治因素干预着股市，使得股市没有起到应有的促进作用。在他看来，如果将 时间延后更长一些时期，也许能看到，一段时期之后股票市场的发展将会对经济 增长起促进作用。但???，国内另外一项研究表明，股票市场的发展对中国经济增 长起到了有力的推动作用（穆菁、彭强、张乃禄，2000 年）。 一方面，我们觉得前面两项研究结果有一定的出入，因此，希望利用不同的 方法再进行一次检验；另一方面，以对经济学原理的理解以及我们对 10 年来中 国证券市场的直觉为依据，我们认为，股票市场对经济增长应该是有促进作用的， 所以，我们想对此进一步加以证实。 我们的研究在几个方面做了一些改进。其一是扩大了数据长度。谈儒勇在 1999 年所作的研究受我国股票市场发展时间不够充分的限制，数据仅仅截止到 1998 年，在长度上有一定的局限性，有可能影响其说服力。其二是我们考虑到 影响经济增长的因素是多方面的，不止是股票市场（如果有影响的话），因此， 在回归中需要把所有的因素都考虑进来，在控制住其他变量的前提下来观察股票 市场发展对经济增长的影响，这样的测算应该更准确一些。其三是在方法上我们 想做新的尝试，采用了格兰吉因果关系检验（granger causality test）、逐步回归方 法（stepwise regression）和向后剔除法（backward regression），数据处理与模型 拟合主要是由 Eviews 软件和 SPSS 软件来完成的。 二、变量选择与数据来源 根据前面的说明，在我们的模型中，被解释变量是实际 GDP 增长率，解释 变量是股票市场发展指标，包括资本化率和流动性两个方面。为了更准确地说明 股票市场发展对经济增长的影响，我们还用出口、政府财政支出、科研支出这三 个方面的指标作为控制变量。在这些指标中，有关实际 GDP 增长率（GROW1）， 我们采用的是季度环比方法，先按名义 GDP 的数