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兴业银行估值分析 网友：思路 一、行业分析 不同宏观经济状况下银行股的分析 银行股的表现和宏观经济表现紧密相关，为了投资的安全起见，我们设想了几种经济场景，并分析不同场景下银行股可能有有什么表现：1、经济“泡沫中转型”这时银行可以超配。逻辑是，全年项目投资和地产拉动经济复苏；新政府在经济结构调整中发力，市场对经济增长可持续性信心增强。则银行股短期、中长期估值有大幅提升空间，银行股大牛。2、经济复苏强劲，通胀起来的时滞长这时可以先超配，然后慢慢坚持。逻辑是：银行持续发出贷款和货币，经济肯定会持续复苏；通胀起来会有明显时滞，例如要到4季度。则这段时间会是银行股比较好的时期：盈利上升、资产质量可控；同时市场流动性充足。通胀起来时，再把银行股剁掉。3、货币无效论逻辑是：由于经济结构矛盾突出，放货币无效果；经济的担忧压制银行估值，低配。4、经济持续弱复苏，经济结构调整有所期盼逻辑和假设是：政府不是非理性的，不会持续用货币、地产和项目投资持续刺激经济；按照经济本身的逻辑，经济是持续性的弱复苏。政府有改革动力，但步骤相对平稳。这种背景下：银行PB估值维持在1倍多点位置，获取利润增长的收益，配置价值。市场会根据情绪和资金情况在各种路径中选择，在不同路径假设下，使得银行股价上下波动。我们的判断：路径1过于理想，路径3过于悲观；我们趋向于路径4。 房地产调控对银行的影响 1、本次按揭政策直接影响不大。本次新政再次强调了继续严格实施差别化住房信贷政策，“严格执行二套房（及以上）住房信贷政策，…..，对房价上涨过快的城市，人民银行当地分支机构可根据城市人民政府的住房价格控制目标和政策要求，进一步提高第二套住房贷款的首付比例和贷款利率”。从以上政策看，未来银行按揭政策主要是落实和严格执行原有的政策，而各地是否二套房按揭提高首付和贷款利率则要视当地地方政府的要求和当地人民银行的细则，而这需要一定的时间才能实施。我们认为该项政策会影响到按揭贷款的增速，但影响的大小要看未来执行的严格程度，但即便是最严格的执行，从12?年的情况来看，新增按揭贷款占当年新增贷款的比重也只有11.7%，如果假定二套房占新增按揭的比重在20%的比例，则二套房按揭占新增贷款的比重只有2.34%，之所以二套房比重较低除了审查不严格外，另一个重要的原因是大多数的二套房贷款是以个人消费抵押贷款的形式发放，展望未来，购房者仍旧可以采用住房抵押消费贷款的形式获得资金，因此该项政策的直接影响并不大。再加上银行目前信贷额度紧张，因此即便停止二套房贷也不会影响到其贷款总量目标的实现，因此该项政策对银行直接效益的影响非常小。2、未来继续收紧政策的可能性存在。展望未来，国家为调控房地产存在继续收紧信贷的政策可能，但针对个贷的政策空间较小，更多的是央行宽松货币政策的程度可能受到影响，整体货币增长速度减缓。这对银行业整体规模增长产生负面影响。3、对银行业而言，未来如果地产在更加严格的调控下交易量下降，则可能再次引发投资者对资产质量的担忧。这一方面体现在地产商和融资平台信贷余额的资产质量，同时还来自近年来表外理财项目的偿付能力。但从另一方面看，如果监管层不加以限制和监管，表外融资需求将更加强烈，表外信贷资产的规模将更加迅猛增长。 银行业潜在竞争者 行业内现有的竞争态势 我们从三个方面来分析我国银行业现在的竞争状况：1、行业集中度从行业集中度来看，我国大型国有银行仍具有非常强的垄断力，属于比较典型的寡头垄断市场。同时，股份制商业银行和城商行、农商行以及外资银行也处于不断发展壮大的过程中。学界通常用所谓的CR值来表示行业集中度。数据显示，中工农建交五家国有商业银行的CR值达到50%以上，属于比较典型的垄断市场格局了。2、产品差异化银行的产品和服务差异化非常强。从服务网点的分布上看，国有银行在规模和数量上多占有绝对优势。同时，由于银行的产品同质化竞争导致利润率下降，风险升高。3、进入壁垒银行的规模经济和牌照管制导致银行业的进入壁垒比传统行业高。 资金提供者的议价能力 银行本质是一种中介服务机构，它通过将储蓄多余的资金配置到需要资金的企业或者个体手里，从而提高了整个经济体中的资源使用效率。银行的供应商可以理解为资金的供给方，即储户。银行都是负债经营，银行大部分的营运资金都来自于社会公众的存款和银行的其他负债。在大部分时候，资金都属于稀缺资源。所以，资金的提供者相对于银行都具有比较强的议价能力。这表现在，随着理财产品越来越多样化，金融业的竞争越来越激烈，资金提供者的选择余地也越大。 资金需求方的议价能力 资金的需求方就是贷款者。银行相对于贷款者而言，垄断力较强。一方面，相对于银行数量来说，贷款者要多得多而且分散，所以单一购买者所购买的金融产品和服务占比很