IPO定价政策的演变(摘抄版).doc

从1991年我国股票市场正式建立至今,新股发行体制及IPO定价方式经过一系列改革和变迁,虽然其中也遇到过种种问题和反复,但从中可以看到,我国新股定价机制的演变正是一个市场化取向的发展过程。 本节将我国定价方式演变过程分为四大阶段,分别为行政定价、放宽发行市盈率定价、 严格管制市盈率定价以及现行的询价机制,如下所述: 1、行政定价阶段（1999年7月《证券法》正式实施之前） 行政定价阶段,是指新股发行定价统一由证券监管机关根据固定公式计算,并非由承销商或投资银行与发行公司协商确定的一个阶段,因此和一般所称的固定价格机制内涵有所不同。 在1999年7月1日《证券法》实施前,证券市场处于建立和发展 初期,受当时经济、社会和法制环境的局限,股票发行采用额度制和审批制,由政府 选择、推荐公司上市,发行价格亦由监管部门批准,发行上市具有浓厚的行政色彩, 这一时期买方未能参与价格形成。这一阶段的定价方式又可再细分为两阶段,早期固 定价格定价阶段与相对固定市盈率定价阶段。 固定价格 年以前,拟上市公司发行股票,基本均按面值发行,定价没有相应规章制 度可循,其价格由发行人与承销商协商确定,并报中国证监会批准,采用的是固定价 格定价方式。 自年开始,中国证券市场进行发行价格改革,试行竞价发行。哈岁宝、琼 金盘股、厦华电子和青海三普四家公司试行的竞价拍卖发行方式,完全按市场化 原则确定新股发行价格,该价格充分反映了市场需求,一、二级市场价格基本接轨, 效率取得显著改善。该机制之缺陷在于投资者易于产生搭便车行为,并且参与申 购的投资者人数会存在较大的不确定性,加上当时股票市场规模太小,股票供给与需 求极不平衡,普通投资者对各种股票的价值缺乏正确和合理的判断,在市场过热的情 况下更容易出现非理性的申报价格,产生严重的“搭便车”行为,导致投资者面临较大 风险。厦华电子和青海三普公司股票上市后跌破发行价,投资者被套就是例子。此后, 证监会暂停了该种发行方式,以后没有再使用。 相对固定市盈率 这阶段发行价格以每股税后利润乘上市盈率确定。监管部门主要采用限制市 盈率不超过倍的方式对发行定价进行管制,在具体实施过程中,采用哪个口 径的税后利润及具体市盈率限制标准曾做过多次调整。 年以前,由发行人和承销商根据自已选定的市盈率和预测的每股税后 利润确定发行价格。 在额度制下,各省、市、自治区为了推荐本地更多的公司上市,下达到各公司的 发行额度往往较小。一些拟上市公司为了筹集更多资金,在发行额度有限的情况下, 力图尽可能地提高新股发行价格。途径有二,一为调高盈利预测,二是选择高市盈率。 结果盈利预测不能如期完成,市盈率奇高,不少公司一上市就跌破发行价,在此情况 下,中国证监会对发行定价作了相关规定。 年,按前三年每股税后利润的算数平均值及限定的市盈率计算新股发 行价格。 年月,中国证监会下发了《关于股票发行工作若干规定的通知》,将新 股发行定价改为以过去三年己实现的每股税后利润算数平均值为依据,这样就避免了 对盈利预测的操纵。实行初期,市盈率仍由发行人和承销商自选选定。但是,因公司 多筹集资金的内在动因仍然存在,导致选定的市盈率仍居高不下,股票发行价格远背 离其内在价值。鉴于此,中国证监会开始对市盈率进行管制。具体确定办法是中国 证监会根据市场情况确定市盈率幅度,发行部根据二级市场同行业公司市盈率情况, 具体核定每家公司的市盈率。 年,按发行前一年每股税后利润与发行当年摊薄后预测每股税后利润 的加权平均数及核定的市盈率计算新股发行价格。 年月,中国证监会发布了《中国证券监督管理委员会关于做好年股 票发行工作的通知》,对新股定价公式中的两个因素均做出修正,其中 每股税后利润二发行前一年每年每股税后发行当年摊薄后预测每股税后利 润 市盈率二当其设定市盈率的最大值一计算日前天上市公司分行业上市收市价的 最大值市价算日前天发发行公司所属行业市公司平均收市价调整系 数十修正值 调整系数二当期设定的市盈率最大值一当期设期设定市盈率的值计算日前 天上市公司分行业上市收市价的最大值一计算日前天上市公司分 行业上市收市价的最小值 该项调整在每股税后利润的计算中兼顾了历史利润和盈利预测,部分弥补了以前 计算方法的缺陷,但历史利润和盈利预测的比例是否合理缺乏依据。市盈率的计算方 法体现了不同行业的差异,加强了一级市场和二级市场的衔接,但调整幅度不大。 年,按发行当年加权平均的预测每股税后利润及核定的市盈率计算新 股发行价格。 年月,中国证监会下发了《关于股票发行工作若干问题的补充通知》,再 次调整了新股定价方法股票发行价格发行当年预测利润发行当年加权平均股本 数市盈率。市盈率仍根据市场情况及行业情况确定。 在这一阶段,新股全部向社会公众投资者发行。发行方式则