上市公司调研简报非汽车交运制造业.docVIP

中信建投证券研究发展部 CHINA SECURITIES RESEARCH PAGE  HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 西飞国际（000768） 上市公司调研简报 非汽车交运制造业 新舟60交付落后于计划 调研目的 了解新舟60的交付情况、三季报收入下降的原因、军用飞机的需求变化、转包业务的新进展。维持增持冯福章 fengfuzhang@ 010-85,130,969 高晓春 gaoxiaochun@ 010-85,130,639 当前股价： 10.04 元 目标价格6个月：11.00元 调研日期： 2008年10月27日 分析日期： 2008年10月29日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-24.1/0.9-43.0/-4.3-67.3/2.912月最高/最低价（元）44.98/9.69总股本（万股）112,619流通A股（万股）35,400总市值（亿元）113流通市值（亿元）35.54近3月日均成交量（万）440主要股东上海市房屋维修资金管理中心1.12%股价表现 相关研究报告 08.03.27转包、支线、资产注入成看点08.08.07下半年盈利能力将转好08.08.08整机增长稳定，转包量大利薄 调研结论 整机：军机生产交付稳定，新舟全年交付计划难以完成 军机产品主要是轰六系列和飞豹战机，业务收入占总收入50%左右，交付一般集中在年底，用于装备空军和海军。由于国际及周边环境的缓和，以及军费用途的分散化，未来3年军机销售不会有大幅增长。但由于军机购买一般是五年做一次购买计划，所以2010年前军机产品的交付也不会有大幅下降，从而保持相对平稳的格局，此外军机下订单时一般给公司30%的预付款，对降低公司财务费用、保证现金流量具有积极作用。大运项目现在仍没有出台具体方案，2010年前对上市公司业绩没有实质性贡献。 民机形成系列化发展的局面，包括自主研制的新舟60（批量交付阶段）、新舟600（完成首飞，明年可交付）和新舟700（下一步的研制产品）。近来油价高企使得涡桨支线飞机的经济性优势愈加明显，但今年以来由于成品缺件和交付上的技术问题，新舟60的交付不尽人意。截止目前???交付5架，预计全年约可交付15架，年初预定的交付22架的计划或难以实现。新舟60在国内已在奥凯航空公司投入运营，在国内的示范效应尚没有体现出来，未来其市场仍主要在于出口到亚非拉地区。 国际转包：原材料均来自进口，未来三年交付额增幅20%以下 转包业务主要是承担空客的舱门和波音的垂尾的制造，两者交付额之比约为55：45。预计未来三年转包的增长速度不超过20%。08年公司本部可交付1亿美元的转包产品，加上成飞和沈飞民机的贡献，全年交付额也难以突破2亿美元，低于年初预定的2.2亿美元的目标。转包生产所用原材料均从国外进货，占成本的比例在45%左右。虽然转包合同有开口型也有闭口型，但公司的议价能力不强。由于结算币种为美元，人民币的升值也挤压转包业务的盈利空间。综合来看，我们预计转包业务毛利率未来三年将徘徊在4%左右。 国内零部件生产：等待ARJ21的量产 ARJ21的机械加工任务承担量提高到90%左右，价值量占到40%，ARJ21的首飞和交付将对公司形成利好。但由于ARJ21的首飞推迟，今年公司没有从事该机型零部件的生产。 短期无亮点，但长期前景看好 由于非生产人员较多、存货太大等因素，公司的盈利水平提高仍然有待时日。未来公司的看点在于：军机业务稳定；民机国外市 西飞国际 上市公司调研简报 PAGE 3 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 场开拓顺利；转包业务增长迅速；主导军用大飞机的研制。 盈利预测和估值 预计公司2008～2010年分别实现收入92.62、98.83和124.29亿元；分别实现净利润3.96、4.61和6.75亿元；每股收益0.35、0.41和0.60元。合理股价为11.00元，维持增持评级。 预测和比率2007A2008F2009F2010F主营收入（百万）2,168.67 9,262 9,883 12,429 主营收入增长率12.2%327.1%6.7%25.8%净利润（百万）91.71 395.62 461.20 674.83 净利润增长率31.0%331.4%16.6%46.3%EPS（元）0.146 0.351 0.410 0.599 PE68.5728.5824.5216.76  附: 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨