高度认识把储蓄转化为投资的重要性-研究报告.PDFVIP

研究报告 （2016 年 第 3 期 总第 18 期） 清华大学国家金融研究院 两会效应对我国股市行业板块的影响 民生财富研究中心 本报告对“中华人民共和国全国人民代表大会”和“中国人 民政治协商会议”(简称为两会)对我国股票市场的影响进行研究。 本报告利用事件分析法，分析了每年两会政策涉及的行业变动带来 的对相关行业和个股的影响。我们初步定义事件为：在某一年的两 会期间，对某行业的相应政策的部署。我们进一步通过关键词分析 法改进了定义，定义事件为：在某一年的两会期间,某行业相对于 该行业的前几年，在政策上得到了大力支持。我们发现，两会对有 政策利好的行业，特别是在某年相对于前几年得到了较大政策利好 变动的行业会有更好的正效应。 - 1 - 1．研究背景 我国每年 3 月份召开的“中华人民共和国全国人民代表大会” 和“中国人民政治协商会议”(简称为两会)，是我国最主要的政策 性事件之一，对我国的政治和经济有重大影响。每年两会召开的时 间是确定的，而每年两会制定的政策是不确定的。与大部分的政策 性事件在时间上具有突发性特点不同的是，两会在时间上具有固定 的周期性。具有中国特色的两会是否会对我国股票市场的相关行业 产生相应的影响，这是本报告待检验的主要命题。 前面文献中有很多关于我国政策性事件的研究。彭文平和肖继 辉(2002)指出中国股票市场是一个政策市，中国政府经常有意识地 运用一些政策手段调控股市的波动。陆蓉、徐龙炳(2004)对中国股 票市场的研究发现，我国股票市场上“好消息”的影响要大于“坏 消息”的影响。与此同时，政策事件对股市的影响多以事件研究法 进行研究。王春峰,李双成,康莉(2003)采用 4 个典型的政策事件， 运用事件研究法针对中国股市对政策性信息的过度反应问题进行 了实证检验，结果表明中国股市对政策信息存在过度反应，与针对 收益信息的同类研究结果相比，政策对市场具有更重要的影响作用。 刘莉亚(2012)利用事件研究法，对法定存款准备金率的调整的这一 政策对我国股票市场影响效应的进行了实证研究。王文玲、潘慧峰 (2012)以“十六大”、“十七大”以及 2002 年、2005 年和 2007 年的 两会为研究事件，运用事件分析法对其进行研究，结果表明，此类 政治事件会对国内股票市场产生显著影响，中国股票市场是一个带 - 2 - 有明显政策市特点但又缺乏政策效率的市场。杨欣、吕本富(2014) 利用事件研究法，重点研究了突发事件与股市波动的关系。杨阳、 李伟、魏先华(2014)运用事件分析法，实证检验了事件驱动投资策 略在中国 A 股市场上的累计超额收益及其影响因素。 本报告利用了事件分析法，分析了每年两会政策涉及的行业变 动带来的对相关行业和个股的影响，发现在两会政府工作报告中比 前几年有更多关注的行业能获得了更好的超额收益。 2．利用事件分析法研究两会效应对行业和个股的影响 由于两会的经济政策具有不可预知性的特点，我们选择用事 件分析来研究。金融事件的“事件研究法”是利用金融事件对股票 波动产生的预前和滞后效应的影响来分析，一般在重大事件发生后 选取一定时间段的前置和后置股票的表现进行分析，寻找规律以指 导在未来类似的金融政策出台时应采取怎样的投资决策。使用事件 分析法首先要定义好所要研究的事件,以及该事件的影响力所覆盖 的时间区间。这个时间区间是一般被称作事件发生期 (event window), 它至少要包括事件发生日以及事件发生后的日期。如果 怀疑事件发生之前消息有泄漏,那么还应该包括事件发生前的日期。 事件分析法主要有以下七个步骤: 第一，识别事件，确定事件窗期； 第二，选取样本；第三，确定正常收益与异常收益，建立模