第八章資本结构理论与无套利均衡分析课堂.pptVIP

第八章 ; 估值：如何分辨良好与差劣的投资项目？ 财务：应如何为选定的投资项目筹集所需资金？;主要内容;第一节　公司长期筹资;内部筹资与外部筹资;各种融资方式的优缺点;各种融资方式的优缺点;美国公司的资本来源(%);中国公司境内股票融资与银行贷款增加额的比率;Date;股权融资与债务融资;普通股;优先股;债务融资;风险资本与非公开权益市场;首次公开发行(IPO);首次公开发行(IPO);投资银行在IPO中的作用;投资银行在IPO中的作用;IPO中的定价偏低现象;IPO中的定价偏低现象;首日收益的公司分布(1997-2001);发行市盈率与市场市盈率;增发和配股;配股的例子;配股的例子;认股权证筹资 ;认股权证的价值 ;发行公司债券;公司债券;1971～1999年间美国债券的违约率;可转换债券的例子;国际融资;海外上市的利弊;跨国上市的优点;跨国上市的缺点;第二节　MM定理假设;第二节　MM定理假设;1、投资者??投资时不存在交易成本； 2、投资者，包括机构和个人，都可以以统一利率借款和贷款； 3、不管企业和个人负债多少，其借款或贷款的利率都是无风险利率； 4、企业不缴纳所得税； 5、不存在个人所得税；;6、经营风险(Business Risk) 可用税前收益EBIT的方差来衡量，两者处在同一风险等级； 7、企业的投资者与经理层具有完全相同的有关企业的信息,即企业的生产经营信息对内和对外是一致的：信息批露公正； 8、企业只发行两种要求权（claim）：无风险债券和风险权益； 9、无破产成本，并不存在代理成本； 10、企业的EBIT预期是等额永续年金。;举例：美国分行业资本结构，1997;第三节　MM定理内容;第三节　MM定理内容;第三节　MM定理内容;MM定理：信息 1（大饼理论）;第三节　MM定理内容;第三节　MM定理内容;第三节　MM定理内容;第三节　MM定理内容;第三节　MM定理内容;一切纯粹财务交易都是零折现值的投资，即是说，没有套利的机会。 如果证券以公平价格交易，则财务交易本身即不创造也不破坏公司价值 除非影响到税收，投资决策等 ;例子 公司计划融资￥100 m，对公司价值而言，发行债券还是股票重要吗？ 以举债来集资 发行价值$1亿的债券而收到$1亿现金 以股本来集资 出售价值$1亿的股票而收到$1亿现金;MM定理：例子;第三节　MM定理内容;MM定理：信息 3;MM定理：信息 3;MM: 直觉 1;例子（续）;例子（续）;MM理论;理智的使用 MM 定理;加权平均资金成本的谬误：负债较优因负债比股本较廉;每股盈利(EPS)谬误：若负债能令每股盈利增加, 则负债较优;MM理论;MM理论;例;目前：全股本 预期每股盈利 = $12.50 股价 = $100 股本的回报(rE) = 每股盈利(EPS)/股价 = 12.5%;回购股份后：30%负债 预期每股盈利 = $13.57 然而风险也更大;Leverage, EPS, and ROE ;第三节　MM定理内容;MM: 信息4 ;βA, βE, βD 与杠杆率 ;rA, rE, rD 与杠杆率 ;;预期每股盈利 = $13.57 rE = rA+ D/E(rA-rD) = 0.125 + (0.30/0.70)(0.125-0.10) = 13.57% 股价 = 每股盈利(EPS)/rE = $100 ;简单的MM定理里缺了什么？;不同的财务交易的税务是不同的： 利息是企业可从税项中获豁免扣除的 股息及留存收益则不可以 其它 财务政策关系重大因为它影响一家企业的税项多寡;负债避税盾;直觉;四个MM定理的相互关系; 在MM条件下，改变企业的资本结构并不为企业创造价值。所以，通过调整企业的资本结构的金融（筹资）活动来为企业创造价值，就都是与MM条件下的不成立联系在一起的。;MM定理的涵义;MM定理的涵义;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第四节　无套利均衡分析;第八章 课堂测试;第八章 延伸阅读