最后贷款人与货币稳定研究.PDFVIP

最后贷款人与货币稳定研究 李世宏 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074） 内容摘要：本文把中央银行最后贷款人纳入到货币政策的框架下，分析最后贷款人对中央银行货币稳定目 标的影响。本文首先回顾与评述了有关货币稳定与金融稳定的国内外文献，接着针对我国维护货币稳定与 金融稳定实践作实证分析，最后提出相应的政策建议。 关键词：最后贷款人；货币稳定 最后贷款人受到的最大质疑在于其引发的道德风险问题，另一大质疑是过多的行使该职 能，会增大基础货币投放，影响到中央银行货币稳定的基本职能，和货币政策相冲突。特别 是在我国，央行再贷款不仅要救助高风险的银行机构，还要救助高风险的证券公司；不仅发 挥着紧急流动性支持的作用，还通过再贷款注资金融资产公司和投资者保护基金，承担着准 财政的职能。本文把最后贷款人纳入到货币政策的框架下，分析最后贷款人对中央银行货币 稳定目标的影响。 一、文献回顾与评论 （一）“货币稳定促进论” 以 Schwartz 假设为代表，Schwartz（1988）认为维护货币稳定(或称价格水平稳定，以 下同)的货币政策不但可以降低金融不稳定发生的概率，同时也会降低金融不稳定的严重程 度，可以使中央银行行使最后贷款人的需要降到最小。维护货币稳定的货币政策同样也可以 实现金融稳定。Bordo和 Wheeloek(1998)将 Schwartz 的这一论述称为 Schwartz 假设。该假 设实际上把货币稳定作为金融稳定的充分条件，因而是一种非常强的假设。之后学者在此基 础上的研究，逐渐放松了这一强假定，并非常慎重地认为，虽然二者之间存在着某种一致性， 但也只是简单地认同货币稳定能够促进金融稳定，或者说货币稳定对于金融稳定是有益的 (Lssing 2003)，而并非金融稳定的充分条件 (Bordo 和 Wheeloekl998，Bordo、Dueker 和 Wheeloek2000)。该理论也未排除二者在短期内的冲突性。Kent 和 Lowe(1997)以及 Brousseau 和 Detken(2001)均认为，一个着眼???长期货币稳定的货币政策，不可能避免短期内通货膨 胀超过可接受的水平，因为金融体系内不稳定的潜在因素使得短期内必须接受超额的通胀。 Herrero 和 Rio(2003)利用 Caprio 和 Klingebiel(2003)提供的银行危机的数据，使用统计 计量的方法，对银行危机的发生与中央银行货币政策目标之间的关系进行了统计回归。他们 回归的结果表明，在其他条件给定的情况下，一般来说将中央银行的政策目标专注于货币和 价格水平的稳定减少了银行危机发生的可能性。但是依据不同的情形会略有不同。 （二）“货币稳定不利论” 认为，以实现货币稳定为目标的货币政策造成了金融体系的动荡，加大了金融体系的潜 在风险，不利于金融稳定。Miskin (1996)分析到，对于控制通胀所必须的高利率政策恶化 了银行的资产负债表和企业的净值，特别是如果他们由于吸引资本流入导致过度的负债和较 高的信用风险，或者由于外国资本流人而出现币种的不匹配。Cukierman(1992)认为，保持 低通胀的政策要求迅速和实质性地提高利率，如果银行不能迅速地进行资产和负债的转化， 就会加大利率的不匹配，从而面临较大的市场风险。这些观点都认为保持低通胀的货币政策 会带来金融不稳定的隐患。Sehinasi (2003)另外还指出，中央银行会面临这样的困境，是 为了抑制通胀而将利率提高 300 个基点，而结果将会使一些对利率非常敏感的大银行面临更 大波动性的风险，还是为了这些大银行的安全而放松他对货币政策目标的承诺。美联储公开 市场操作委员会(FOMC) 的官员 Lindsay 在 1996 年提出，中央银行成功地将通货膨胀控制住， 可以形成对经济发展前景的乐观预期，但是人们的思想一旦被这样一种观念占据，他们对安 全性的错误感觉就可能加大引起资产的波动性，从而形成潜在的问题。Borio和 Lowe(2002) 也分析到，对中央银行保持货币稳定的信任可以减少通货膨胀的压力，使价格和工资保持粘 性，但同样可能促使金融不平衡在金融体系内累积。因为价格的稳定如果是在经济高涨时暂