松芝股份002454分析报告.docVIP

PAGE  PAGE 21 松芝股份（002454）分析报告 结论：通过对松芝股份经营、财务状况分析，整体把握公司产品和业务方面的优缺点，在此基础上综合估值，合理内在价值为（10.68元～13.25元），具备安全边际的介入价格区间为（7.47元～9.28元）。因为中小企业的稳定性差，需要根据汽车行业周期波动选择介入时机，并建立投资组合，通过配置量来控制市值波动，坚持不到安全边际价格绝不介入的保守投资纪律，达到资产稳健增值目标。 公司基本情况 1、公司沿革 上海加冷松芝汽车空调股份有限公司前身为1999 年6月24日经上海市闵行区人民政府《关于上海松芝汽车空调有限公司合同、章程、可行性研究报告的批复》批准，香港居民张少芬女士与上海义福汽车空调有限公司投资设立的中外合资企业——上海松芝。主要生产大巴、中巴、微型汽车空调器及相关配件，???售自产产品,注册资本150 万美元。2002年上海义福汽车空调有限公司将其持有的35%股权转让给张少芬，企业类型变更为外商独资企业。2002 年6 月加冷有限设立，通过转让形式取得上海松芝除‘两器’（蒸发器和冷凝器）之外的所有权属，上海松芝成为加冷的配套厂。加冷松芝经营范围与原上海松枝一致，成立时注册资本1250 万美元，陈福成持有100%股份。2004 年9 月，根据《关于同意上海加冷松芝汽车空调有限公司设立内部研发中心、增加经营范围和增资的批复》，公司注册资本增加到1550 万美元。2007 年8 月8 日，张少芬出具了《代持股声明函》，陈福成实际拥有上海松芝100%的股权。为解决同一控制下同业竞争问题，2007年8月完成对厦门松芝、上海松芝、安徽松芝、重庆松芝、上海环立的一系列企业股权收购。截至2007 年12 月31 日，公司净资产为205458833.94 元，按1.1414:1 的比例折合成股本，共计折合股本人民币180000000 元，折股净资产超过注册资本部分作为资本公积，加冷有限整体变更设立为上海加冷松芝汽车空调股份有限公司。 2010年7月7日本公司发行6000万股上市募集资金，发行价18.20元/股，发行市盈率30.16倍，募集资金10.3亿元，募集资金主要用于‘汽车空调生产基地技术改造项目’、‘汽车空调压缩机技术改造项目’。发行的股份于2010年7月20日上市交易。 2、股本结构 2008 年 1 月陈福成转让原有限公司的部分股权后股权结构如下： 2010年7月7日改制上市后股本结构： 2011年6月3日送股后股本结构： 第一部分小结：松芝公司自1999年前身上海松芝成立，经过一系列的股权交易、增资扩股、股份制改造等运作，解决了同业竞争问题，股权结构逐步趋于合理，与利益相关方形成初步的合作共赢模式，2010年上市后由家族性企业过渡到公众性公司，便于今后的经营管理和于业务的拓展。由于看好公司未来成长空间，众多基金和机构投资者介入，期望分享企业成长壮大过程中的中长期收益。 公司产品及业务分析 1、产品结构 2007-2009年，大中型客车空调产量维持稳定，满负荷生产，产量和产能匹配程度较高，产能完全发挥；乘用车/轻型客车/货车空调产量随产能增长而大幅增长，2009年产能增长达到50%以上，产量则增长100%以上。增长来源在于金融危机后国家提出了振兴十大产业计划，汽车业名列其中，也相应的带动了汽车配件业的发展。 主营业务收入增长分析产品类别2007年度2008年度2009年度2010年度销售收入销售收入增长率销售收入增长率销售收入增长率大中型客车空调70996.670146-1.20%65654.9-6.40%8732533.01%乘用车空调5347.378624.8761.29%24398.8182.89%4004464.12%自制半成品296.35266.48-10.08%408.953.45%231.34-43.42%合计76640.3279037.363.13%90462.614.46%12760141.05%大中型客车空调销售收入2007、2008 年基本持平，2009年较上年减少了4491 万元，下降6.40%。因为2009 年是受金融危机影响最严重的一年，市场低迷、消费意愿不足，市场竞争激烈，公司为稳定市场份额，采取了必要的降价措施，大中型客车空调销售台量较上年提高了4.62%情况下，销售收入仍较上年有所下降。2010年扭转下滑颓势，增长率达到33%。公司的乘用车空调正处于快速发展期，销售收入从2007 年的5347.37 万元上升到2010 年的40043.98 万元，年均复合增长率95.64%，显示了高速增长态势。公司2010