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盛蕤编译 第  PAGE 19 页  DATE \@ yyyy-M-d 2017-4-19 本刊咨询电诚剔《国际商品精华》 不仅让你看懂商品市场 诚剔国际商品晨报 第  PAGE 1 页  DATE \@ yyyy-M-d 2014-1-22 诚剔国际商品晨报 （壑雷主编） 2014年1月23日 星期4 不仅让你看懂商品市场 当日商品焦点 中国的隐性铜库存之谜 关于2013 中国实际铜需求增速的争议 刚刚过去的2013 年，对于铜市场可以说是非常戏剧化的一年。在海外，LME 仓库规则的变化 使得LME 全球铜库存下降30多万吨，从近十年来的高点跌至今年的低点。海外市场供应偏紧，高升水和缓慢复苏的需求显然不符。 在中国，市场对2013 年国内实际铜消费的预期也随着铜价经历了戏剧性的改变。上半年，当 LME 3 月铜价从2 月的高点8436 美元/吨跌至6 月底的6602 美元/吨，大部分人相信中国2013 年的实际铜需求年均增速会在5%以下,甚至更低。而从8月开始，LME 铜价出现反弹，并维持在7000 美元/吨之上，市场信心才慢慢恢复。到了年底，官方数据显示（产量+进出口+库存变化）显示，2013 中国全年表观消费增速达到20%以上。如果没有出现大的突发事件，实际消费不大可能在两三个月之间扭转全年的走势。我们相信2013 年中国的铜消费是一个稳定增长的过程。面对实际消费和表观消费之间的差距，市场上存在着各种声音。显然，相信中国需求增速达到20%以上的人并不多。如何去解释实际需求增速（CRU的预计7-8%）与官方表观消费数据之间的差别？我们认为： ? 官方的统计数据有重复统计成分，我们听说有些冶炼厂把它在其他省份的子公司产量也报到了自己总部所在省份的统计局，导致重复计算，也有可能有些小厂把阳极板和粗铜当成电解铜产量上报； ? 其次，中国今年的铜消费增速的确较强。其实上半年的电网投资（年增速达到 20%）、房地产投资、空调与汽车产量等数据都已经比较好。下半年尤其是3 季度以来，房地产的回暖继续推动相关领域的铜需求； ? 废铜整体供应的减少以及冶炼厂用废铜量的增加，使得部分铜材厂增加了精炼铜的采购量，替代废铜生产铜材； ? 我们相信中国的显性库存（期交所、保税库）的统计数字问题不大，而隐性库存在增加，包括无法确切追踪的国储、下游企业、贸易商的库存量都在增加。 2013 新增的隐性库存分布 ? 新增常备库存： 今年新投产的铜杆线设备年产能大部分都在10 万或者20 万吨以上，绝大部分使用的是进口连铸连轧设备（包括South Wire 和 SMS Meer 等）。这种设备要求使用精炼铜做质量较好的低氧铜杆；新 投产的工厂必定会增加一些常备库存；另外下半年随着铜价企稳，下游对未来的信心增强，也会增加一些常备库存； ? 中间贸易量：随着铜杆加工行业的成熟，铜杆已经成为一种可以流通的标准化商品，近两年铜杆的销售已经不再全是从工厂直接到终端。大量贸易商开始介入铜杆的贸易领域，增加了中间库存； ? 融资：铜杆虽然不是最佳的融资产品，但是我们的确听到一些对资金需求比较迫切的企业通过质押铜杆获得融资； ? 国储：关于国储收储的传闻从2013 年上半年就开始了，下半年的传闻更为确切。据媒体报道，国储将购买约30 万吨铜，使其铜库存从目前的150-180 万吨，上升到200 万吨。如LME 铜价跌落每吨6800 美元，国储局应会开始购买铜，如跌破6600 美元，应会大量购买； ? 投机库存：不排除有投机商囤积铜，等待未来或者价格的上涨。 金融市场当日焦点 新兴市场出口量恢复，因为实际有效汇率疲软 ? 风险偏好仍然低迷。交易量仍然保持低水平，冬季风暴席卷美国东海岸之后,联邦政府的运作也停止了，旅行中断。欧洲股市交易疲软，美国股市持平到温和上跌，因为收入估计不一致。外围国家的债券继续上扬，继爱尔兰主权债务上周升级后，投资者信心重新恢复。葡萄亚10年国债收益率过去一周里下降22基点,自2010年以来首次低于5% 。 ? 缺少发达市场数据使投资者难以消化市场感觉。美国交易时间里没有重要的数据公丰。在德国ZEW经济信心调查是不一致的，因为德国投资者预期下降,欧洲预期改善的同时。本周稍后， flash PMI 调查将公布，会受到密切关注。 ? 新兴市场出口量恢复随着实际汇率的疲软; 我们的分析表明，尽管进口需求下降，出口真正地得到了改善,同时明显改善的还有经常帐数据 (包括土耳其和南非)。发达经济体的经济看来对新兴市场的出口自2013年以来不太支持,然而没有基本面的转折发生 (见焦点分析)。 ? 和市场预期的一样，土耳其央行保持政治利率不变。会后lira疲软，尽管