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第六章 资本成本 第一节 资本成本概述 知识清单 资本成本的含义 公司的资本成本 资本成本概述 投资项目的资本成本 公司资本成本和项目资本成本的异同 资本成本的用途 一、资本成本的含义 含义资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称作机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。构成内容资本成本的概念包括两个方面： 公司筹集和使用资金的成本（与公司的筹资活动有关）—公司资本成本 资本成本 投资所要求的最低报酬率（与公司的投资活动有关）—投资项目的资本成本二、公司的资本成本 含义公司的资本成本，是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值。要注意的问题1、资本成本是公司取得资本使用权的代价。 2、资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。 3、不同资本来源的资本成本不同。 4、不同公司的筹资成本不同：一个公司资本成本的高低取决于：（1）无风险报酬率；（2）经营风险溢价；（3）财务风险溢价。三、投资项目的资本成本 含义项目的资本成本，是指项目本身所需投资资本的机会成本影响 因素不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。 每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。四、公司资本成本和项目资本成本的异同 区别公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。关系1、如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； 2、如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； 3、如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。五、资本成本的用途 投资决策评价投资项目的方法可以用净现值法和内含报酬率法。采用净现值法时，项目资本成本是折现率；采用内含报酬率法时，项目资本成本是取舍的标准或要求的最低报酬率。筹资决策筹资决策的核心问题是是确定资本结构，最优资本结构是使股票价格最大的资本结构（此时，加权平均资本成本最低，公司价值最大）。因此，加权平均资本成本可以指导资本结构决策。营运资本的管理资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。例如，用于流动资产的资本成本提高时，可以适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策。评估企业价值评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率。业绩评价资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际投资报酬率进行比较可以评价公司的业绩。 第二节 普通股成本 知识清单 无风险报酬率的估计 资本资产定价模型 股票的贝塔系数的估计 市场风险溢价的估计 历史增长率 普通股成本 股利增长模型（g的估计方法） 可持续增长率 证券分析师预测 债券收益加风险溢价法 一、资本资产定价模型 计算公式： （一）无风险报酬率的估计 一般认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率，但要明确以下三个问题： 1、政府债券期限的选择 结论通常认为，计算资本成本时应选择长期政府债券的利率。理由（1）普通股是长期的有价证券；（2）资本预算涉及的时间长；（3）长期政府债券的利率波动较小。通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。 2、选择票面利率或到期收益率 结论应当选择上市交易政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。