中信建投-外部研究报告精粹-101102.doc

研究报告精粹 第287期 2010年11月02日 PAGE  PAGE 6 本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！ 目 录 【行业研究】 【化工行业 关注纯碱、烧碱、硝酸铵价格的大幅上涨??中信建投】 ???? 【公司研究】 【歌华有线 3季度业绩增长受益于大额补贴款，折旧压力进一步显现 强烈推荐 招商证券】 【青岛海尔 盈利稳步提升 后续空间仍大 强烈推荐 中投证券】 【鞍钢股份 Q3 亏损意料之中，2010 年成本优势将再现 买入 广发证券】 【行业研究】 【化工行业 关注纯碱、烧碱、硝酸铵价格的大幅上涨??中信建投】 受节能减排影响，国内化工品价格继续飙升，随着冬季到来，企业和居民取暖用电高峰到来，节能减排压力将会更大，我们判断节能减排的力度可能趋于更加严格；动力煤价格已连续三周上涨，将???加企业的原料生产成本，进而支撑化工产品价格上涨；现在需要关心的是到1 月份，国家还是否实施节能减排？是否让行业内小企业和落后产能破产？产品价格是垂直回落？还是保持高位运行，未来政策将左右着化工产品价格走势。 本周值得关注品种： 纯碱，轻质纯碱上周上涨32.47%，重质纯碱上周上涨26.83%，最新价格分别为2550 元/吨、2600 元/吨。国内纯碱价格最近急剧上涨，第四季度节能减排的压力，导致对纯碱限电，产能下降令短期供给不足，而下游玻璃对纯碱需求刚性，加上下游企业对即将到来的冬季运输问题的担忧，下游企业加快采购步伐，我们预计近期纯碱价格将继续维持在高位，关注山东海化、双环科技、三友化工的投资机会。 磷酸一铵，磷酸一按上周涨幅20.93%，合肥四方最新价格为2600元/吨，其他企业涨幅也较大，西南16.67%，四川5.88%，一铵厂家前期订单将在下月逐步执行完毕，厂家开始接单，部分企业二铵转产一铵，加之复合肥企业采购趋缓，因此一铵涨价空间有限，价格有望回归理性。价格上涨对六国化工、兴发集团产生正面影响。 烧碱，烧碱上周涨幅也达到了18.10%，32%离子膜最新价格为685 元/吨。由于其下游氧化铝等需求稳定，预计价格仍将以高位震荡为主。我们继续推荐不受节能减排影响，且自备电厂的滨化股份，烧碱价格将增加公司利润。 硝酸铵，上周涨幅14.29%，华北地区最新价格2400 元/吨，由于合成氨为高耗能行业，受节能减排影响较大，同时尿素价格受出口影响，价格高企，这样导致尿素、硝铵、硝酸等行业出现在市场上争夺合成氨的现象，合成氨价格上涨推动了硝铵价格上涨，硝铵价格上涨对联合化工、兴化股份和柳化股份产生正面影响。 三聚氰胺，上周涨幅8.7%，中原大化的三聚氰胺价格上涨到12500元/吨，三聚氰胺价格上涨主要是受节能减排影响，行业开工率下降，同时尿素价格上涨，也降低企业生产三聚氰胺的动力，我们预计三聚氰胺价格将保持高位，价格上涨对联合化工、川化股份、四川美丰产生正面影响。 纯MDI，上周涨幅13.97%，最新价格23250 元/吨，节能减排，行业整体开工率下降及下游需求使得产品价格上涨，价格上涨对烟台万华产生正面影响。 【公司研究】 【歌华有线 3季度业绩增长受益于大额补贴款，折旧压力进一步显现 强烈推荐 招商证券】 公司3 季报业绩符合我们和市场预期。公司今年前3 季度收入和营业利润分别为13.5 亿和3.1 亿，同比增速分别为29%和26%；毛利率同比下降15 个百分点将为17.7%；实现归属母公司净利润为3.1 亿，同比增长26%；实现每股盈利为0.29 元。 第3 季度收入和归属母公司净利润为3.7 亿和1.7 亿，分别同比增长1.8%和65.5%；3 季度利润实现快速增长的原因主要是受益于大股东给予的1.2 亿的节目补贴款在今年3 季度确认；实现每股盈利为0.16 元。 值得关注的是公司毛利率下降明显：公司今年2 季度毛利率为16.9%，比去年同期下降22 个百分点，是受到今年上半年完工的朝阳区监控项目毛利率（8.2%）较低影响；而3 季度毛利率为15.8%，环比和同比分别下降1.1 和14.7 个百分点，表明正在进行的数字化平移以及免费高清交互机顶盒发放，资本开支大幅增加导致折旧快速上升。 维持“强烈推荐”的投资评级。预测10~12 年EPS 为0.35 元、0.32 元和0.42元。 我们认为公司后续值得关注的催化剂：1）公司后续高清交互机顶盒的政府补贴比例有望提升；2）“三网融合”背景下公司市场化主体地位明确，长期看公司最终成功提价的概率加大；3）公司在半年报表示将适时展开付费频道和高清交互付费业务的商业化运营，并尝试多业务捆绑营销，目前公司在电视购物领域已开始进行商业化探索；4）公司未来将加大