技术规模领先的拟除虫菊酯生产商.docVIP

扬农化工调研报告 公司研究 扬农化工 600486.SH 调研报告 陈玉辉 化工分析师 86212058  HYPERLINK mailto:chenyh@ chenyh@ 投资评级 买入 增持 中性 减持（首次）股价（2006年8月1日）8.68元目标价格（6个月）10.0元总股本/A股（万股）10000/3990A股市值（百万元）346 国家/地区中国行业基础化工报告日期2006年8月2日 股价表现 评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-1.214.496.9相对表现（%）2.32.548.8 财务预测 　2005A2006E2007E2008E主营业务收入（万）75192 97405 134286 160943 主营业务利润（万）12320 15509 20499 23891 净利润（万）5838 6874 9249 10947 每股收益（元）0.43 0.50 0.67 0.79 每股净资产（元）3.91 4.41 5.07 5.87 净资产收益率（元）10.98 11.24 13.18 13.49 市盈率(X)20.21 17.53 12.98 10.97 市净率(X)2.22 1.97 1.71 1.48 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《农药行业：政策支持是基础，内外变革需时日》 2006年3月7日 自主研发保持续竞争力 重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 扬农化工主营业务??拟除虫菊酯的研发、生产和销售，是国内最早研制开发该类产品的厂家和唯一以拟除虫菊酯杀虫剂为主导产品的上市公司。公司拥有国内规模最大、配套最全的菊酯产业链，在国内卫生杀虫剂市场的占有率达到70%，全球销量排名第二。 根据消费对像和消费特性，卫生用除虫菊酯具有较强的“类消费品”特征。随着国内居民收入水平的提高和城市化进程的加快，预计未来一定时期内国内卫生用杀虫菊剂消费量仍将保持较快的需求增长速度。2003年以来的三年间，扬农化工主营业务收入增长速度分别达到24%、47%和37%，产品需求增长呈现较明显的消费升级特征。 随着2007年高毒有机磷农药退出市场，拟除虫菊酯等低毒、环保高效农药将面对近万吨的市场空间。扬农化工正加快500吨/年高效氯氟氰菊酯和2400吨/年菊酯中间体技改扩建项目的建设，以求充分利用高毒农药退出和逐步放开菊酯在水田中的应用为国内农用菊酯市场带来的重大发展机遇。 扬农化工先后自主成功开发了右旋烯丙菊酯、炔丙菊酯等20多个填补国内空白的新品种，同时公司还通过工艺优化和自我配套中间体以求降低生产成本，延长产品生命周期。在国家大力提倡自主创新的时代背景下，扬农化工无疑是依托自主研发获得发展的典范。 预测扬农化工2006-2008年EPS分别为0.50元、0.67元和0.79元，2005-2008年三年平均复合增长率为23%。扬农化工是农药行业和化工行业上市公司中少有的具备自主创新能力的企业，可以给予高于行业平均水平的估值水平。以2007年每股收益和15倍市盈率进行估值，其合理价格中轴约为10.0元，股价合理波动区间约为9.0-11.0元。公司当前股价低于合理估值区间下限，给予“增持”评级。 扬农化工调研报告 技术、规模领先的拟除虫菊酯生产商 江苏扬农化工股份有限公司1999年由江苏扬农化工集团有限公司等七家发起人共同发起设立，2002年4月25日在上海证券交易所挂牌上市交易。 扬农化工主营业务为拟除虫菊酯的研发、生产和销售。其集团公司的原菊酯分厂自20 世纪70 年代中期开发生产拟除虫菊酯农药，是国内最早研制开发该类产品的厂家。扬农化工是国内唯一以拟除虫菊酯杀虫剂为主导产品的上市公司，拥有国