第4章 资产定价模型及应用.ppt

第四章 资本资产定价模型;投资学第5章;投资学第5章;William Sharpe, (1934-)资本资产定价 模型（CAPM);CAPM的意义;投资学第5章;同质预期假设 所有投资者对资产的评价和对经济局势的看法一致，这样投资者关于证券收益率概率分布的主观预期是一致的 所有投资者可以不受限制地以相同的无风险利率借贷 每个资产都是无限可分的;投资学第5章;投资学第5章;分离定理的启示;但在现实中，不同的投资经理对证券估计的数据是不一样的，因此得到不同的有效边界，提供不同的“最优”风险资产组合。; 风险;资本配置线（又称机会线）的特征P80;资金借贷对投资者组合选择的影响;四、资本市场均衡;第二节;投资学第5章;投资学第5章;投资学第5章;σp;投资学第5章;一条CML只反映特定时期收益和风险的关系 rf 风险价格;投资学第5章;投资学第5章;投资学第5章;投资学第5章;投资学第5章;投资学第5章;投资学第5章;1.0;衡量风险的关键是： 方程斜率为正，β值越高的证券其期望回报率也越高 由于 对所有的资产都是相同的，所以β系数是决定资产必要报酬率的关键;投资学第5章;投资学第5章;运用CAPM公式需要了解3个数据 1、β系数 2、市场收益率 3、无风险利率 运用CAPM的难点就在于如何计算或估计这3个数据;练习;例：假定市场组合风险溢价的期望值是8%，标准差为22%。假设一个资产组合的25%投资于招商银行股票，75%投资于长安汽车股票，它们各自的β值分别为1.2和1.6，则该资产组合的风险溢价是多少？;根据CAPM,期望收益率的变动会导致资产的现行价格的变动，故称之为资本资产定价模型。 已知一项资产的买价为p，而以后的售价为q，q为随机变量，则：;例：某项目未来期望收益为1000万美元，项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益率为10%,市场组合的期望收益率为17%，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ P=1000/[1+10%+0.6(17%-10%)]=876(万美元);投资学第5章;1、为评估各项投资提供了一个基准收益率 SML是证券估价的基准 ?等于实际期望收益率（可推算）与均衡期望收益率之差 ?为零，说明定价合理（期望收益与风险是相匹配的）；?为正，低估；?为负，高估 证券分析的目的是找出?非零的证券，以调整组合结构 SML是组合（基金）业绩评价的基准;投资学第5章;2、SML常用来作为确定资金成本的依据 3、项目投资决策：打算投资新项目时，CAPM给出了基于β值的必要收益率，这一收益率是投资者可以接受的 ;投资学第5章;投资学第5章;CAPM的不足;第三节 ;投资学第5章;二、β系数的性质;启示;投资学第5章;（一）β系数估计的两种方法;投资学第5章;例：回归法估计β值;将清华同方超额收益率对指数超额收益率进行回归，即将这12组数据代入下式进行回归， 得回归方程为： RTF = -0.11 + 0.36RM + eTF;截距为-0.11%，斜率为0.36。残值的方差反映了清华同方公司特有因素对其收益的影响，R2是总方差上的系统方差，它说明公司股价的小量波动是由市场波动造成的;（二）β系数的稳定性与时变性;投资学第5章;投资学第5章;六、CAPM的有效性及实证检验;CAPM的验证涉及对市场组合是否有效的验证，这在实证上是不可行的。于是很多人从别的角度去验证CAPM 检验组合的截距是否为零，即组合是否有异常收益存在 检验资产预期收益在横截面上的变化是否完全可用其β系数来刻画 检验市场的风险回报是否为正;CAPM检验的实证结果;20世纪70年代末以后的检验结果 1977年罗尔对先前的CAPM检验成果进行了批评，由于真正的市场组合难以观测，因此，CAPM根本无法检验 从70年代末开始，人们发现除β值外，其他一些因素对收益率也有影响，如小公司股票、高股利收入、低市盈率股票，其收益率高于据CAPM计算的收益。 1992年Fama和French发现，账面价值-市值比对收益有影响。1985年Debondt等和1993年Jegadeesh等用过去一段时间上涨和下跌来分类，也发现了不同于CAPM的结果;但对这些公司特征从理论上的研究没什么结论。因此有人认为这些对CAPM的不利证据可用其他原因来解释 统计推断偏差：在数据分析中使用了一些有交叉或关联的数据 选样的偏差;投资学第5章;投资学第5章