第5章第2节 因素模型与APT.ppt

第五章 因素模型与APT;APT提出的背景;一、APT的提出;二、APT的基本假设;三、什么是套利？;套利的意义 套利是从纠正价格或收益率的异常中获利，在一个高度竞争的、流动性强的市场中，套利行为将纠正价格偏差，最终使市场趋于均衡（一个不存在套利机会的价格水平） 套利行为是现代有效市场的一个决定因素;套利的基本形式 空间套利：在一个市场上低价买进在另一市场上高价卖出 时间套利：同时买卖在不同时点交割的同种资产 工具套利（相关金融工具）：利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异套利;四、无套利法则和无套利均衡;无套利均衡分析方法是现代金融学研究的基本方法，是定价理论中最基本的原则之一 无套利原则说明证券之间的价格可从技术角度予以确定——金融工程的基本思路;APT逻辑核心：根据无套利均衡原则，在因素模型下，具有相同因素敏感性的资产（组合）应提供相同的期望收益率。否则，套利机会便产生，投资者的套利行为将使套利机会消失，均衡价格得以形成;2006年@贺莉萍;一、套利组合及其构建;什么是套利组合？;用数学表示就是：; 例：如何构造套利组合？;从上式可以求出无限多组解，在此假定W1等于0.1，解出W2=0.075，W3=-0.175。;结论;二、套利定价模型（APT Model）;（二）套利定价模型推导;若不存在套利机会，则该套利组合的收益为0;三、APT的意义;结论：当不同证券关于特定因素的风险价格相等时，则证券之间不存在套利机会;套利行为将对证券价格产生影响，其预期收益率也将作出调整 投资者为获利必尽可能购入h，使其价格上升，预期收益率下降，最终到达APT定价线 在均衡时，所有证券都落在套利定价线上;对APT的理解;对于有不同敏感系数的充分分散化的组合，其预期收益率中风险溢价部分必正比于敏感系数，不然也将发生无风险套利 ;首先，识别哪些因素对市场起广泛影响 然后估计出每个证券对每个因素的敏感度 接下来证实是否存在套利机会并求解出一种可能的套利机会 最后，构建套利组合，获取收益;五、APT与CAPM的比较;APT与CAPM的不同;二者各有优劣，侧重点不同 CAPM用β来解释风险大小，但没揭示风险???源；APT用多个因素共同来解释证券价格的波动，获得了明确的结论 APT对证券收益率的解释力更强，但在理论的严密性上相对不足 APT模型更具体地表现为寻找套利机会 APT的假定少于CAPM，APT不需要市场组合，使其更容易检验、适用性更强。—— APT成为CAPM的一个较好的替代理论;APT在实际应用上仍存在一些没解决的问题 因子识别问题。实践中因素的选择常具有经验性和随意性，不同的研究使用了不同的宏观经济指标 每项因素都要计算相应的贝塔值，所以在对资产估值的实际应用中，CAPM比APT使用得更广泛;练习一;练习二;练习三;（b）假定下面第一列给出的三种宏观因素的值是市场预测值，而实际值在第二列给出。在这种情况下，计算该股票修正后的期望收益率。;练习四;练习五;练习六