个人所得税与CMO次级市场发展之探讨.doc

2000年中華民國住宅學會第九屆年會論文集 PAGE 1 PAGE 530 場次：2C-3我國債券課稅制度與不動產抵押擔保債券(CMOs)次級市場發展之探討 洪裕勝*逢甲大學土地管理學系助理教授 楊秀鳳** 逢甲大學土地管理研究所研究生 蔡佳容*** 逢甲大學土地管理研究所研究生 摘 要 我國債券交易之相關稅負，分別為利息所得稅、證券交易所得稅、證券交易稅、營業稅等四項，就投資人觀點，因債券形式不同（公司債、金融債券、政府公債），對於利息所得稅、證券交易稅不同下，將來CMOs的發行種類可能以政府公債之形式較佳；另外，投資管道透過基金之形式則可達到免稅的效果，因此未來於現行之債券課稅制度下，CMOs可能以政府為發行主體，並透過基金的形式投資，才有利於CMOs次級市場之推動。 壹、前言 美國政府為協助美國國民完成美國夢，落實住者有其屋政策，以直接設立金融機構參與抵押貸款業務或間接的保證房屋貸款，替住宅購買人辦理擔保業務，以利其向民營的金融機構申請抵押貸款。因此，使得美國住屋自有率相對提高不少。1970年代利率的上升及變動幅度增大，使得美國主要的住宅貸款儲蓄金融機構，面臨資金短缺及流動性不足，所以由這些聯邦政府的金融機構發動收購所承做的住宅貸款，進行標準化成為群組，更加上政府的信用保證，開始發行不動產貸款證券，這些證券因有美國政府為後盾，風險極低，於次級市場中深受一般投資人喜愛歡迎，所以隨後即開始一連串的創新與改革，造成美國許多新的金融商品，其中不動產抵押擔保證券即（Collateralized mortgage obligations ,簡稱CMOs）是不動產貸款證券中最富創意及最具代表性的產品。 目前，台灣地區銀行承做的房屋貸款，大致上都是藉由銀行向存款戶收受的存款資金來支應，鑑於不動產貸款大多屬於中長期貸款的性質，流通性低，面對銀行每天進出的龐大資金需求，往往容易形成緩不濟急的情況，若能將這些不動產債權證券化，透過公開市場融通，加強其流通性，將可增加銀行的貸放意??，除可活絡不動產市場之外，消費者也可以取得需要的貸款，以完成其購屋夢想，故可參酌美國的經驗，將不動產貸款證券化，以利房貸流通。 但是，若為吸引我國投資人購買此型債券，則必須先建立一健全的債券次級市場，另外，更應考慮投資人投資債券的因素，如利率變動、市場供需、稅制變化等等，其中因課稅制度攸關投資人的投資意願甚巨，尤其我國公債並無交易稅，因此在未來欲推動不動產抵押放款證券化時，更應考慮稅制的問題對於此債券次級市場的影響。本文即是以美國成長迅速、又富投資多樣性的不動產抵押擔保債券為例，來探究我國債券課稅相關規定對於將來發展不動產抵押放款證券之影響。 不動產抵押擔保債券(Collateralized mortgage obligations , CMOs)之介紹 一、起源與發展 早期的不動產放款抵押證券，是將合於條件規定的不動產抵押放款集結起來，經官方，如美國政府全國抵押協會(Government National Mortgage Association ，簡稱GNMA）或半官方，如聯邦全國抵押協會(Federal National Mortgage Association，FNMA)，及聯邦住宅貸款抵押公司(Federal Home Loan Mortgage Corporation，FHLMC)的機構的保證，再具以發行的證券。自1970年開始，GNMA發行第一批的轉支付證券(pass-through certificates，PTC)以來，不動產貸款抵押證券(Mortgage-backed securities，簡稱MBS)已經發展成一龐大又富流通性的市場，而CMOs的成長即是因MBS的歡迎。 自MBS起源至今，可概略將其產品形態分成三大類：一、不動產轉支付證 券(Mortgage Pass Through Securities ,MPTS) ，二、不動產抵押債券(Mortgage Backed Bond ,MBB) ，三、抵押轉付款證券(Mortgage Pay-Through Bonds ,MPTBS)。而第三項的轉付款債券亦稱為不動產抵押貸款衍生證券(Derivative Mortgage Backed Securities)，亦即此類證券乃是為解決不動產轉支付證券具有提前還款風險之缺點，因而衍生出兩種新的商品，其包括CMOs與本利分離式(Stripped) MBS。而CMOs的首次發行為1983年6月由FHLMC發行之10億美金開始，在198