债券评价.doc

 PAGE \* MERGEFORMAT 6 債券的評價 本節將利用現值公式說明如何計算無違約的風險債券價值。持有債券期間，持有者將依債券上約定的時間取得現金流量的给付，這些現金流量的現值就是債券持有者持有此債券所願意付出的最高價格。 債券簡單的說就是標示資金借入者（債券發行者）未來各期應償付多少金額給債券持有者的憑證。債券至少應包括以下幾個組成要素：面額，到期期限（maturity），息票给付以及面額償還方式。舉例說，高雄市政府於2004年發行面額 （face value，以FV簡記）100萬元的公債1萬張，債券息票率（coupon rate，以簡記）為5%，期限五年，每年给付息票一次，公債到期後一次還本。由這個例子，我們知道高雄市政府公債的組成要素包括： 面額：公債面額為100萬元。此次高雄市政府公債發行總金額為100億元（＝1萬張 × 100萬元）。 票息給付：票息金額計算公式為面額?息??率（FV×）。高雄市政府必須在每年年度結束時支付給債券持有者5萬元（＝100萬元 × 5%）的票息（coupon payment）。 到期期限（maturity）：何時債劵持有者收到最後一次應給付的金額。 面額償還方式：債券七年後到期時，高雄市政府除了必須支付債券持有者5萬元票息外，還需支付100萬元的面額。 不同的組成要素就形成不同的債券型式。以下將介紹幾種常見債券以及其價值決定公式。 1. 零息債券 零息債劵（zero-coupon bond）或稱純折現債券 (pure discount bond) 是型式最簡單的債券，它承諾在未來某一特定時點（即到期日）做單一的給付。假若未來的時點是指一年後，則稱為一年期純折現債券；若未來特定時點是指兩年後，則稱為兩年期純折現債券。給付的日期則為債券的到期日（maturity date），而給付金額為債券面額（以FV簡記）。由於債券持有者在持有期間不會有任何票息，只在到期日收到等於債券面額的給付，這也是為何此類債券稱為零息債券。1981年，美國百事可樂公司曾發行30年期零息票債券，發行金額總計8億5000萬美元。此為美國債券市場上首次發行長期零息票債券。此種債券吸引不少短期不需要資金但期望長期有確定投資收益的投資者（如：退休基金以及法人投資機構）的購買。其後，美國財政部亦於1985年開始發行零息債券。 舉例說，T期零息債券的現金流量圖為 FV 息票收入 0 T 債券價格 - 式中FV為零息債券的面額，T為債券到期日。P0 為零息債券當期價格。利用現值公式可算出零息債券的價值（PV）： PV = 。 若零息債券價格（P0）大於持有該債券的價值（P0 ＞ PV），表示取得零息債券的成本大於持有債券預期投資收益的現值（即債劵的價值），此時投資者不會持有這個債券。只有P0 ≦ PV時，投資者才有持有的意願。若債券市場為完全競爭市場，透過市場價格調整機制純折現率會讓T期零息債券市場均衡價格（P0）等於其面額（即持有期間收益）的現值（PV）： ， (1) 式中即為T年期零息債券殖利率 (或稱為純折現率)。為突顯和其他債券平均報酬率不同，以T年期純折現率稱之。假設20年期純折現率為10%，ABC公司發行面額100萬元的20年期純折現債券，債券價格應為： 元 亦即，20年期純折現債券的價格約略等於面額的15%。 永續型息票債券 永續型息票債券並無到期日，而是每期給付一定金額的票息給債券持有者，此種債券屬於永續年金的型式亦稱為永久型債券（permanent bond）。18世紀中，英格蘭銀行（Bank of England）曾發行 “English Consols” 永續型息票債券，持有者可永遠按期領取息票，時至今日，這種債券仍在市場上交易。美國政府為籌集巴拿馬運河建造費用曾發行永續型息票公債，但這種債券和英國政府所發行的不同處在於它附有買回條款，美國政府可隨時買回這種債券。由於此項買回條款，此種債券亦因美國政府陸續買回已不復在市場流通。 我們可用永續年金現值公式計算債券的價值。假設目前永續型息票債券的資本成本（折現率）為10%，若永續型息票債券承諾每年給付50元票息，則債券的價值為 500元 = 。 公司發行的特別股亦是永續型息票債券的一種。特別股如同普通