（二）资本成本差异-重阳投资.ppt

告别A股高估值时代;问题的提出;常用的估值方法 绝对估值：DDM、FCFE、DCF 相对估值：PE、PEG、PB、EV/EBITDA 戈登模型：P=D1/(k-g)=E1b/(k-g)；P/E1=b/(k-g) 国内用PE、PEG估值较为常见;PE：A股高估长期存在; 中国：用三年的平均复合增长率进行平滑之后，1996年以来A股的PEG都在2以上； 直到2003年以后PEG才回到1.25之下。目前指数虽然回落，但整体的平滑后PEG在2月份仍有1.57。;美国：2005年以来美国股市的PE为17、18倍，而美国经济的平均增长率在2.5%左右，有分析师预测美国上市公司的平均净利润增长率未来3年内为16%，平滑PEG基本在1左右。;更直接的例子：A+H公司的A股溢价;解释A股高估值的多维视角;（一）供需总量失衡 （二）资本成本差异 （三）市场投机氛围浓厚 ;（一）供需总量失衡;供给因素 股权分置 融资制度缺陷 ;影响供给因素之一：股权分置 ;影响供给因素之二：融资制度缺陷 ;需求因素; 国内A股缺少充分的可投资替代品，A股投资者需求价格弹性较低，从垄断差别定价的角度看，需求弹性较低的需求者须付出更高的价格。;（二）资本成本差异; ;（三）投机氛围浓厚;新股屡被恶炒;我国换手率远高于其他国家;其它新兴市场情况 ;未来2-3年：支撑A股高估值的因素行将消失高估值时代或将结束;（一）供需角度 供给因素之一：存量股票可流通量增长显著 ;供给因素之二：增量股票规模可观 ;需求因素 ;（二）资本成本差异;（三）投机氛围弱化;A股2007年底投资者结构;韩国投资者结构变迁;新形势下的投资策略;（一）新格局下呈现的特征;2.A/B/H价格趋近将是一个不可逆转的趋势 A股高估值的基础已不存在； B股问题的解决也是未来2~3年管理层必须面对的问题； H股折价的原因：A股估值高；在一个以海外投资者为主体的市场，对中国公司的了解度低，中国公司的估值折价（不确定性、旧车交易折价原理） ;3.概念题材股的估值下移 基础已发生变化： 市场供给的充分； 对冲机制的完善； 投机能量宣泄渠道的多样化； 投资者结构的变化和理念进化；;部分低成长A+H公司比价关系 ;（二）寻找长期成长的公司;案例：招商银行——高回报的长期成长公司;NIKE：坚持价值投资，寻找确定的成长 ;谢谢！