盈余反应系数跨期和横截面影响因素的分析.docVIP

PAGE  PAGE 3 评论报告 ——《盈余反应系数跨期和横截面影响因素的分析》 一．文章背景 股票价格的变动与一个给定的未预期盈余变动（盈余反应系数）相联系，盈余反应系数具有横截面和跨期的变化。之前有很多，对盈余公告和股票回报之间关系的研究，他们证明了盈余公告与股票回报之间的相关关系，然而，这些研究都假定，盈余与股票回报的关系，在不同的企业是相同的，没有差异。这可能是与现实不相符的，不同企业盈余与股票回报之间，有着不同的关系。 二．文章结构 本文由七部分组成，分为导入部分、股票估值与盈余反应系数的影响因素、估计问题和方法考虑、样本选择和描述性统计、公司规模信息环境和持有期收益率、盈余反应系数的决定因素实证证据、总结和对未来研究的意义。 三．研究问题 本文主要从跨期和横截面两个方面，研究盈余反应系数的影响因素。 四．研究方法 4.1样本的选择 本文的样本是从Cumoustat工业年报和研究数据光盘中选取的，1968至1982年间十五年的财务数据。必须是以12月31日为财务截止日期，至少要有三年的盈余数据。 4.2逆回归 本文中，作者没有采用正常回归的方式，分析会计盈余和股票回报之间的关系。而是将股票回报作为自变量，未预期盈余最为因变量，采用了逆回归的方式。 4.3模型的选择 4.3.1股利折现模型 运用股利折现模型，使股价等于预期的未来现金流量的现值。 4.3.2资本资产定价模型 根据资本资产定价模型，股票的预期回报率有无风险利率和系统风险决定。无风险利率越高，股票的预期回报率越高，盈余反应系数越小；系统风险越大，股票的预期回报率越高，盈余反应系数越小。盈余反应系数与无风险利率和系统风险，呈负相关关系。 4.3.3验证系统风险和增长预期对盈余反应系数影响的模型 其中，Rit为小中等和大公司15个月的投资回报。MB代表在第t年开始时，计算的市场股票价值与账面价值的比值。代表市场模型的系统性风险。 结果显示，r3t的回归结果为正数，说明企业系统风险越大，盈余反应系数越低。r2t的回归结果为负数，因此表明企业增长预期越高，盈余反应系数越大。回归结果显示，系统风险与盈余反应系数负相关，增长预期与盈余反应系数正相关。 4.3.4验证无风险利率对盈余反应系数影响的模型 上述模型用来验证无风险利率对盈余反应系数的影响，其中I为无风险利率。结果显示，回归系数为正，无风险利率越高，盈余反应系数越小，二者正相关。 4.3.5验证持续性对盈余反应系数影响的模型 上述模型用来验证持续性对盈余反应系数的影响。结果显示，r4的回归系数为负，持续性越强，盈余反应系数越大，二者呈正相关关系。 4.4股票回报的计算期 以往常常使用12个月作为股票回报的计算期。本文作者进行了测试，认为12个月的回报计算期低估了会计盈余和股票回报之间的关系。测试结果显示，对于大企业和中等规模的企业而言，使用从t-1年8月份开始的未来15个月，作为回报计算期；对于小规模的企业来说，，使用从t-1年11月份开始的未来15个月，最为回报计算期，最为合理。 五．研究结论和贡献 研究结果表明，盈余反应系数与无风险利率、企业系统风险、增长预期、盈余持续性这四个因素有关。盈余反应系数与增长预期、盈余持续性，呈正相关关系；盈余反应系数与无风险利率和企业系统风险，呈负相关关系。 本文改进了原来的股票回报计算期，认为12个月的回报计算期低估了会计盈余和股票回报之间的关系。提出了分别针对于大规模企业和小规模企业的股票回报计算期。 六．局限性 贝塔系数与无风险利率，不一定能够准确反映股票的预期回报。