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PAGE   PAGE \* MERGEFORMAT 12 PAGE  N:\Projects\Publishing And Content Services\Publications\FAJ\ALL ISSUES\2010 Mar. Apr. FAJ\Aggarwal, Jorion\Original\Aggarwaljorion-Biases_Final.Doc 108/09 maw; updated citations and footnotes 10/12/09 mxb; sas 12/17; dlh 12/30; author changes 1/5/10; sas 1/6; dlh 1/7; dlh page proof changes 1/12; dlh page proofs 1/14; u/d contents heading 2/15; exported for final online cxh 3/16; 对冲基金回报率中的隐性生存 拉杰什·阿加沃尔 (Rajesh K. Aggarwal) 拉杰什·阿加沃尔是明尼亚波利斯市明尼苏达大学卡尔森管理学院金融市场与机构专业的美国合众银行业教授。 菲利普·乔瑞 (Philippe Jorion) 菲利普·乔瑞是加州大学欧文分校的校长兼保罗梅拉吉商学院 (Paul Merage School of Business) 金融学教授，还是加州欧文市太平洋另类资产管理公司 (Pacific Alternative Asset Management Company) 的常务董事。 此项研究确定了 TASS 数据库中一项未曾报告过的偏差。由于和崔盟 (Tremont) 数据库合并，1999 年 4 月至 2001 年 11 月期间添加到 TASS 数据库的基金中，60% 可能得以幸存（例如，仅从截至 1999 年 3 月 31 日时存在的基金中选取的基金）。由此产生了巨大的生存偏差，平均每年超过 5%。通常被界定为回填期间的词语实际上代表了隐性生存。于是提出排序算法，来排除这些基金的历史。 伴随着对冲基金行业的发展，关于对冲基金的学术研究也日益增多。通过扩展提供对冲基金业绩资料的诸多数据库，本项研究已启用。然而，客观的业绩评估仍然存在困难，因为对冲基金经理只是基于自愿向数据库报告他们的基金业绩。这种做法导致了两种类型的偏差，即与业绩或其他有关变量相关的数据误差或遗漏误差，这反过来又导致数据与整体样本具有系统性不同。 第一种偏差为回填偏差，未在潜伏期内公布基金业绩，却在随后（大概出现良好业绩后）添加至数据库的情况下会发生回填偏差。若基金经理决定是否添加基金的决策与基金过往业绩有关，则该行为会产生偏差。可仅仅考虑向数据库添加相关基金日期之后的回报率，或（较为不可取）删除首 12-24 个月的基金回报率，从而控制回填偏差。 第二种偏差为生存偏差，从“生存”基金的数据库中删除不再报告数据的基金时会产生生存偏差。在临近生存期结束时，被清算的基金很可能产生疲弱的回报率，因此该行为也产生偏差。通过纳入“死亡”基金资料可控制生存偏差。马尔基尔 (Malkiel) 和萨哈 (Saha)（2005 年） 发现，回填偏差为平均每年 7.3%，而生存偏差为平均每年 4.4%。1 冯 (Fung) 和谢 (Hsieh)（2000 年） 论证得出，偏差可另行分为其他两种类型：源自行业发展方式的自然偏差，以及源自数据库收集程序的虚假偏差。本文中，我们描述一项影响最重要的报告服务公司之一——崔盟顾问股东服务公司（Tremont Advisory Shareholder Services，简称 TASS）数据库的重要虚假偏差，并提出该偏差的解决方法。 崔盟资本管理公司 (Tremont Capital Management) 是一家对冲基金，也是私募股权公司，该公司于 1999 年 3 月购买了交易顾问选择系统 (Trading Advisor Selection System) 数据库。2 购买之前，崔盟已编制了自有的非正式对冲基金数据库。崔盟没有直接将该数据库纳入交易顾问选择系统数据库。相反，而是邀请其对冲基金经理加入新的 TASS 数据库。一些基金经理并没有加入。此外，并非所有加入该数据库的基金经理都立即加入；这一过程一直逐渐持续到 2001 年 11 月，崔盟的所有基金才全部添加至该数据库。因此，大部分崔盟基金在 1999 年 4 月 1 日至 2001 年 11 月 30 日期间加入 TASS 数据库。 这一系列事件引发了两个问题。冯和谢（2009 年）发现了第一个问题 ，即“添加至数据库的日期”（“date added to the database” ）字段实际