机构研究内参精华版（2007年7月13日）.docVIP

机构研究内参精华版(2007年7月13日) 以下内容只有回复后才可以浏览 ★ 行业研究精华 ★ ????中金公司：出口升级兼进口替代，贸易顺差再创新高????6 月份中国出口总值1032.7 亿美元，同比增长27.1%，保持强劲态势。进口总值763.6 亿美元，同比增长14.2%，低于5 月份19.1%的增速。月度贸易顺差269 亿美元，再创历史新高。6 月份进口金额增长减速的原因包括：1. 短期来看，相比前几个月，国际原材料价格涨幅于该月趋缓；2. 从中长期来看，中国出口结构升级引发的进口替代效应日益明显。????今年上半年贸易顺差达1125 亿美元，比去年同期增长84%。贸易顺差不断攀升的推动因素，在于中国出口结构升级对扩大出口和进口替代的强大推动力。而贸易顺差过大的根源在于国内的高储蓄率与消费不足，因此很难于近期内得到缓解。尽管政府可能通过出口配额等方式，进一步遏制某些高污染高能耗的资源性产品出口，但这种结构性调整政策对于减少总体贸易顺差效果有限，我们预计下半年出口增长保持稳定，贸易顺差将进一步上升，人民币全年升值6%。????贸易顺差并非带来外汇储备增长的最主要因素：近期外汇储备增长较块，给国内的流动性带来严重挑战。但值得注意的是，尽管去年贸易顺差对于新增外汇储备的贡献率较高，但今年以来其贡献率显著下降，而在外汇储备新增量中，无法由贸易顺差和FDI 所解释的部分大幅增加。这有可能显示热钱的涌入。????申银万国：分享消费结构升级的盛宴——旅游行业????从旅游子市场来看，1）当前国内游市场已呈现出快速增长的势头，而且未来仍将呈现出快速增长势头。2）当前出境游增速有所回升，未来出境游将继续加速增长。从旅游子行业来看，1）当前景点行业仍维持高景气度，未来景区行业将持续兴旺。2）当前酒店行业景气度有所回升，未来酒店行业景气度有望继续上升。3）当前旅行社规模增速有所放缓，盈利能力仍较为有限，未来旅行社行业将加速整合，盈利能力略有回升。????我们积极看好中国的旅游行业，尤其是看好其中的国内游、出境游等子市场，景区、酒店等子行业。建议加大配置，并坚持价值与成长性兼顾的投资策略，积极持有拥有稀缺垄断资源的景点公司和那些具有较强品牌扩张能力的酒店公司。????综合行业和公司的基本面情况，并结合估值，我们给予桂林旅游“买入”投资评级，维持华侨城、锦江股份、丽江旅游、黄山旅游、峨眉山、首旅股份、中青旅“增持”的投资评级，给予金陵饭店“中性”的投资评级。????联合证券：从外资的狂欢中寻找机会——铁路制造业????根据国家《中长期铁路网规划》，在2005-2020 年之间，铁路建设投资将大幅增长，投资总额达2 万亿元以上。由于国内企业尚未掌握高速技术，铁道部采取了“市场换技术”策略，因此，目前分享我国铁路车辆市场蛋糕的主体是国外企业，在首批动车组招标中，支付的技术转让金共计227 亿元，在招标金额中占比达51%。????在客车制造业，通过吸收消化国外技术，四方车辆走在前列，目前已在动车组总成、车体和转向架领域有所突破，掌握核心技术，并有望在未来的京沪和武广等大单中取得先机。在机车领域，在大功率交流传动机车领域领先的株洲机车和大同机车值得关注。其实掌握核心技术的车辆配件企业更值得看好，如南车时代电气、时代新材、南车电机、永济电机、贵州新安、宝鸡器材和中铁宝桥均在各自领域掌握核心技术，他们将受益于动车组时代的到来。????对于A股和H股行业内的上市公司，我们看好时代新材和南车时代电气，而对于货车制造业内的上市公司（晋西车轴、北方创业和南方汇通），由于货车行业增长缓慢，而且在货车业务上缺乏竞争优势和较强盈利能力，因此，其投资机会更多来源于大股东不确定的资产注入。????国金证券：局部竞争激烈不改行业盈利增强趋势——啤酒行业????根据啤酒行业目前所处发展阶段以及几大巨头各自形成了优势市场的竞争格局，我们认为目前啤酒行业的竞争表现为局部竞争激烈，主要表现为三个方面：一是第二集团军如金威等为了走出地产品牌的定位，而对第一集团军的地盘发起冲击；二是在一些战略布局中的必争之地和第一集团军为了树品牌及开拓市场的需要，不得不在竞争对手的强势区域发起冲击；第三种表现形式为在一些势均力敌的特特殊区域，形成了激烈竞争格局。????我们认为行业盈利在增强，而且这种趋势将有望得以保持，这是因为：一是在消费升级大背景下，消费者购买能力在增强。二是许多地域性的小酒厂被兼并掉或者在竞争中丧失掉了竞争力。三是主要龙头企业形成了自己的强势市场，并且内部整合及品牌打造已经产生了较好的效果。四是龙头企业一直致力于产品结构调整，通过减少产品种类的数量加大拳头产品的生产，使得生产线的产能利用率得以提升。五是优势