价值投资在其他投资品种上的普适性长线大鱼第26期.PDFVIP

价值投资在其他投资品种上的普适性|长线?大鱼第 26 期 价值投资者总是习惯性地将价值和价格关联起来。这一态度不仅可以用到股票上，它同样适 用于其他所有的投资形式。某些资产与其他资产比起来，更容易让人们建立将价格和价值联 系起来的习惯。房地产就是一个很好的例子。当有一笔可能非常划算的房地产交易摆在你的 面前时，人们一般可以非常直观地理解这样的机会。但是，很多人对普通股票投资缺乏这样 的直觉。一般来说，如汽车、贷款或者按揭贷款等比较容易建立这种直觉。 从市场上看，有一些资产的价格差异是不太容易出现的。在这一点上，债券是个很好的例子。 债券有久期和利率等普通股票没有的特征，这使得投资者比较容易在价值上达成一致，因此 价格可以比较一致地反映价值，而普通股票在这些特性上的缺失使得我们有更多的理由相信 价格和价值的背离更有可能发生在股票身上。 所有除股票外的其他投资类型不仅说明了价值投资理念的普适性，还在一定程度上强化了价 格和价值关联这一基本点，因此有必要对除股票外的其他投资形式做一点总结。 债券 对任何公司来说，债券都要比股票更安全。股票不承诺任何回报，而且在公司破产时是最后 清算的，但债券在破产清算时的优先级较高，有预先给出的回报，还可以有额外的保护条例。 但是债券仍然是针对特定发行者的投资，所以股票投资的估值和分析原则同样是使用的：投 资对象应该是位于投资者能力范围内、由值得信赖的具备必要能力的管理层运营的、高质量 的企业。 债券是一类赊欠凭证。债券发行人承诺会归还所借金额，并定期支付利息。发行债券时，应 有协议规定发行方的财务状况必须维持一定的水平，以保证债务的偿还，并防止发行方滥用 借到的资金，危害偿还能力，同时还要指明在发行方无力偿还还甚至破产时不同债券清算时 的相对优先顺序。 公开发行的债权会在二级市场挂牌交易，如纽约证交所。债券发型时以???募说明书的形式， 说明发行方的详细业务情况和债券的特点。发行方要定期向美国证券交易委员会和评级机构， 如标准普尔和惠普等，做出呈报，评级机构会据此给出债券的信用等级。 整个市场整体的信用状况和债券发行本身的信用情况决定了债券的价格，也就是债券支付的 利息。通过利用资产估值的一般原理，债券当前的价值是未来现金流的折现，其中包括定期 支付的利息和债券到期时偿付的本金。用来计算这些现金流现值的折现率应该是市场上普通 接受的回报率，其中不仅反映了债券发行方的信用风险，同时也反映了目前市场上总体的系 统性信用状况。 因此，债券价值会随着发行方本身的信用状况以及信用市场整体的变化而波动。一般来说， 在股市是牛市时，债券相对股票的价格会偏低，但是债券会提供较稳的回报；在股市是熊市 时，相对股票，债券下行的风险要小一点。 当发行方的信用质量下降时或信用市场状况改善时，应使用较高的贴现率对债券的现金流进 行估值。 当发行方信用状况提升或市场状况改善时，应使用较低的折现率。不论是哪种情况，债券的 面值一般与其现金流的现值不同，要么会有一个溢价，要么会折价。 债券的市场价格发生变化反映出债券支付的变化，债券持有人的收益也会跟着变化。债券持 有人的收益被称为“有效收益率”或“市场利率”对折价销售的债券来说，有效收益率高于 债券的券息；对以溢价销售的债券，有效收益率低于券息。 这些关系反映出债券价格和市场上普遍接受的利率之间的反向关系。利率上升时，还未到期 的债券多价格会下降，反之亦然。考虑一只券息为 10%的债券。如果市场收益率下降为 5%， 这只债券的价格会高于新发行的债券，而如果市场利率上升到 15%，则这只债券的价格会低 于新发行的债券。我们的结论是，当利率高于历史平均水平时，购买债券是很好的投资手段， 因为这时利率下降的可能比上升更高。 一般来说，债券分析会比股票分析更加客观。为给债券评级，信用评价机构在分析和研究上 投入了巨大的精力，而这些机构本身并没有买卖这些债券的兴趣。 其他投资者，特别是机构投资者也会进行和评价机构类似的调研和分析工作。这意味着，信 用评价机构发布的降级决定常常是由于市场上已有的价格下行压力导致的，而降级的决定会 进一步加大压力。这样的双重效应往往会造成价格的过度下跌，使得降级后的债券成为可能