留给2006年的一大疑问.doc

PAGE  PAGE 4 中投應該買什麼？(FT2007中國報告之三十一)?英國《金融時報》中文網財經編輯何禹欣2007年11月23日?星期五 第一筆備受爭議的投資完成半年之後，掌管著中國2000億美元外匯資產的主權財富基金——中國投資公司（「中投」），準備再次下單。遺憾的是，中投的新選擇仍難獲得專業人士的認同。批評意見認為，缺乏清晰的投資方向和投資理念，正在讓中投變得「縮手縮腳」。 據報導，中投將購入價值1億美元的中國中鐵H股新股。中鐵是一家中國內地大型國有鐵路工程公司，即將在香港主板上市。 中投為什麼要去買中鐵？這個交易的目的和意義在哪里？今年5月迅速做出購買美國私人股權基金百仕通（亦譯作「黑石」）新股的決定後，中投的30億美元迄今已縮水四分之一。外界對投資百仕通詬病不斷，是否對中投的投資選擇產生影響？然而，正如資深投資家粟耀瑩博士所言，「批評是最容易的，人人會做」——困難卻最有價值的問題在於，肩負龐大中國外匯資產管理和增值責任的中投，到底應該怎樣做投資？FT中文網邀請投資銀行家和專業資產管理人士，把脈中投現狀，建言中投未來。 ?? 此次「空中圓桌」的參與者包括：瑞信中國研究主管陳昌華，高盛投資銀行家胡祖六，道富環球中國總監李婷，中國皇后資本（香港）創始人粟耀瑩博士和亞盛（中國）副總裁張明博士。 「買個IPO，意義不大」 「選擇『打新股，是因為中投的盈利欲望非常迫切。」社科院張明博士評論說。張明同時亦是日本資產管理公司（Asset Managers Co）亞盛（中國）副總裁。按《錢經》雜誌估算，目前在中國A股打新股平均回報為108%，而在香港打新股的平均回報也可達到25%。 張明認為，兩個原因對中投產生了空前的盈利壓力。一是在人民幣年平均增值率達到5%、中國一年期國債的收益大概為4%的背景下，中投以人民幣計價的收益要達到國債的收益就需要高於4%。第二，投資黑石出現巨額虧損，令中投受到市場和一些政府人士的批評，亟須用新投資來扭轉局面，證明自己。 但備受中小投資者青睞的「打新股」策略是不是同樣也適用於主權財富基金？從中鐵H股的基礎投資者名單來看，除了中投之外，同樣也包括管理新加坡外匯儲備的新加坡政府投資公司(GIC)。 「買個IPO，意義不大。」高盛投資銀行家胡祖六認為，一方面，廣義上只要不是用中國外匯儲備在境內做人民幣的投資，不涉及換匯、結匯，投資中國的公司、股票都是可以自圓其說的。 另一方面，中國內地公司發行H股，本意在於融得海外資金。中投用中國的外匯儲備去購買H股新股，等於重新把中國錢投回國內，顯然背離了境外上市的原意。「如果這個機構只是去買H股、紅籌股之類，沒有真正走出去」，胡祖六說，「我想戰略意義不大」。 一度有傳言稱胡祖六會進入中投最高管理層之列。 「比較奇怪的一點，投這麼少的錢在一個交易里，是為了什麼？」瑞信中國研究主管陳昌華表示，在中投2000億美元的整個投資組合里，這個投資太零碎，沒有多少意義。 外匯儲備基金用來做什麼？ 「參與IPO並無所謂。」陳昌華指出，中投轉而投資中國公司，實際涉及到的問題是——中國成立這樣一隻外匯投資基金來做什麼？ 陳昌華認為，一般而言，外匯投資基金最主要的功能是多元化資產（diversify holdings），因而通常不會購買本國資產。因為需要動用國家主權基金的錢的時候，往往是因為國內出現較大危情，比如匯率受到壓力。在這樣的情況下，與中國相關的股票或資產也難有好的表現，加大了變現的難度。所以從本質上來看，外匯投資基金應該投向與本國關係不大的領域，以避開本國經濟週期的影響，從而實現更好的避險目的。 但中投成立的目的和實際扮演的角色似乎天生就存在矛盾。 張明認為，中投成立的考慮主要有兩個，一是提高外匯儲備的收益率，二是為了緩解國內流動性過剩的壓力。但實際中，中投需要同時完成純市場和政策性的雙重任務。 比如，中投的子公司匯金承擔了國內金融業改革的責任。匯金以較低價格投資國有商業銀行，在銀行上市時獲得了很高的收益。但這樣的收益並非來自市場化運作，而與行業的壟斷性有關。對比之下，投資百仕通則是一個市場操作，收益取決於市場行情和管理人員的專業程度。「如果讓匯金繼續政策性的業務，而中投專注市場性業務，效果可能更好」，張明說。 怎麼看「黑石」虧損？ 根據11月21日英國《金融時報》，中投對百仕通的股權投資帳面虧損已達到7.51億美元，為其總投資額的四分之一。然而相比公眾的激烈態度，業內人士對此的反應大多較為溫和。 道富環球李婷認為，中投對黑石的投資屬於戰略投資，應從長遠來判斷，短期漲跌並不是最主要的業績衡量標準。李婷舉例說，中國社保基金在投資國內上市公司時，也曾被批評說買虧了。但兩年後再看，實際上中國社保基金是在市場低位買進的，現在的回報率都很不錯。 中國皇