嘉宾早上好-深圳市注册资产评估师协会.doc

 PAGE \* MERGEFORMAT 68 BV202收益法（12月10日录音整理资料） 老师：早上好！今天早上我们要讨论一下单期折现的方法，延续昨天晚上讨论的课题。 我们主要是通过一个练习来回顾一下，这个练习主要还是单期折现率的一个练习。这个练习可能是稍微复杂一点，需要运用到我们前几天所学的课程当中基本上所有的内容。 现在给大家的这张纸上的就是（Grabowski-King）的一个范例。这个纸上表述的就是在（CAPM）模型里面的一个规模风险统计数据。所以我们要运用这张纸上的一些数据，来做这个练习里面的一些（CAPM）的计算。然后用这个白板上面的一些数据来估算折现率，来算资本化法的结果。在我们开始做练习之前，我们先在重新回顾一下（Grabowski-King）的研究的一些基本方法。 在我们的课堂练习里，我们假设Rf1无风险利率是5%。我们在计算Ke的时候，就是权益资本成本的时候，我们从无风险利率开始加。 然后我们用权益风险溢价乘上β，假设β是1。这里面的权益风险溢价我们要用（Grabowski-King）的4.9这个数据，如果是用（Grabowski-King）这个研究的数据，那我们必须要保持统一的出发，就要用他的研究里面运用的这个权益风险溢价的数据。所以，我们就把4.9乘上1。 再加上规模风险溢价。假设被评估企业的收入是3.8亿，380个百万，就是第17档次看一下第17档的相对应的规模风险溢价应该是多少？假设我们的收入是4.6亿。看一看，我们这个规模风险溢价应该系多少？第20档，如果你看第20档的数据，就可以看到这个规模风险溢价应该是4.74%。如果您再看到右面的这个数列，就是已经平滑过了一点的那个规模风险溢价是4.62%。这个4.62%就是我们用在计算权益资本成本里面的规模风险溢价。为什么我们要用4.62，而不是原始的那个4.74，因为那个是经过平滑调整以后的数字，通常一般认为这个是更加准确一点的规模风险的情况。这个4.74这一数列的数字没有经过任何调整过的原始的数据，我们是用一个线性回归的方法，把原始的数据平滑调整了以后，得到4.62的数字，认为是可以接受的比较准确一点的数字。 我们再加上2%的公司特有风险，我们就得到总数是16.52%。这个就是我们用（Grabowski-King）的研究的数据来计算Ke的方法。 然后我们自己就可以做了。 我们假设被评估企业的收入是1.3亿。解释一下，我们手里的这张现在和他上面的是一样的，但是这个案例里面是假设这个收入是1.3亿，我们这个就是第二个数列，我们刚刚看到的20档406的数列，实际上是被评估企业价值的意思，我们假设这个是收入的意思吧。调整一下，在这个练习里面，被评估企业的市场价值是1.3亿，我们这边的可以用这张纸上的，除了一二三四排列的右面的第二个数列，这个上面的就是市值的数列，我们可以对应一下这个1.3亿应该分在第几档？ 被评估企业的，这些是参考公司的。这张纸上和这个练习里面指的是权益的市值。我们就假设一下，虽然这里面有一些比较混淆的地方，这个练习主要是为了让大家理解，就是怎么样来运用（Grabowski-King）的研究来估算折现率。我们可以看到这个横的上面有很多的数字，下面的一二三四五六分到25档，第二个数列的那一档就是指市场价值的一个参考依据。我们在这里假设被评估企业的市值是1.3亿的话，根据（Grabowski-King）的研究应该是分在第几档，大家看一下。 我们现在发下来的这张纸上面，就是没有收入的指标，不是按照收入来分档的。但是我们（Grabowski-King）的研究确实和这张纸比较类似的是按照收入来分成25档，但是我们没有发给大家，我们只是来做一下，其实也是有很多的指标来分类的。只要大家学会了一种计算的方法，这个逻辑是一样的，不管你是按照市值分类来看这个规模风险溢价是多少，还是按照收入的分类来计算Ke是多少，这个背后的计算方法和逻辑是一样的。 被评估企业的净现金流是1000万，主管或者股东，给他的报酬是200万，这个比较正常的，或者市场上一般情况下普通的股东的报酬应该是100万。下一年的增长率是8%，长期的可以持续的增长率是5%，Rf1是5%，Rf2就是用在后面括号里面的无风险利率是4.5%，公司特有风险是3%，β是1.5，假设税率是30%，我们需要计算的是这个被评估企业的单期的资本化率。 首先用（Grabowski-King）的方法来计算权益资本成本，我们就用发下来的这张纸里面的数据来计算Ke里面用的规模风险溢价。在我们要看被评估企业到底属于这个里面的哪一档的时候，我们假设被评估企业的权益市值就是1.3亿，一般来说，通常情况下，我们拿到的这个纸是按照收入来分25档的，我