我国股票发行定价中存在的问题与对策.docxVIP

发行定价方式 股票发行价格是指股份有限公司将股票公开出售给特 定投资者或非特定投资者所采用的价格，通常由发行人依据 市场状况等有关因素确定。受发行人的盈利能力、社会声 誉、股市状况、政府政策等因素的影响，股票发行价格通常与 股票票面金额不一致，并依此将股票发行价格分为折价发行 (即发行价格低于股票面值)、平价发行(即发行价格等于股 票面值)和溢价发行(即发行价格高于股票面值)。我国《公 司法》规定，股票不得以低于股票面值的价格发行，只能按平 价和溢价发行股票。平价发行只有国有股东和上市公司在 过去为了照顾内部职工发放原始股时才能享受，而上市公司 公开向社会发放的股票，均采取溢价发行。 国际上，不同国家股票定价方式有所不同。如，我国在 发行社会公众股时采用市盈率倍数法确定发行价格；美国股 票发行价格由承销商与发行人协商定价；法国则采用封标竞 价发行；日本采用部分招标竞价(以同类公司市价确定标 的)，另一部分(大于50％)公募招标，剩余部分实行配售；我 国台湾则根据下面公式拟定参考价为P。 公式：P=0．4A+0．2B+0．2C+0．2D 其中：A为发行公司每股税后利润×可比公司最近3年 的平均市盈率；B为发行公司每股股利何比公司最近3年 平均股利率；c为发行公司最近每股净资产；D为预计每股 股利户一年期存款利率。 四、我国股票发行定价中存在的问题 根据市盈率倍数法，股票的发行价格等于预期股票每股 收益与市盈率倍数的乘积。收益状况越好、市盈率倍数越 高，股票的发行价格也就越高。这样在上市公司发行股票募 集资金时，收益的多少和市盈率倍数的高低，对筹资规模就 起决定性作用。 1．收益确定中存在的问题 收益确定中存在的问题主要有以下两方面： 一是虚报利润。发行人为谋取上市资格，高溢价发行股 票，对上市公司进行过度包装，弄虚作假，虚报利润。如 1997年上市的红光股份(600083)，为骗取上市资格，就进行 财务造假，把亏损做成赢利。该公司上市公告称：“94—96 年每股收益为0．38元、0．49l元、0．339元。以电子显示器 件研制和生产方面雄厚的技术实力为后盾，重点投资于彩色 显像管扩建项目，在扩大形成以彩管和彩色玻壳综合配套优 势为主导产品的同时，适时向显示器整机及其他门类拓展， 实现产品结构的不断优化；开发生产计算机用显示管玻壳等 产品。以实现适度规模经济效益为目标依托，用可靠的产品 质量、优质的服务和合理的价格和成本的优势去开拓国内、 国际两个市场。”而实际是该公司上市当年就产生巨额亏损， 每股亏损0．863元／股，1998年更是亏损1．442元／股，亏损 总额达3．32亿元人民币，两年亏损额就超过发行股票所募 资金。 二是计算发行价格所用的每股收益欠妥。在股票定价 时，发行人通常以上一会计年度的每股收益为依据计算发行 价格。在股票发行后，经摊薄的每股收益就远低于计算股价 所用的收益，同时，发行当年摊薄前的收益与上年的收益也 不同。如2002年发行上市的股票法拉电子(600563)，2001 年每股收益0．402元，股票发行市盈率为20倍，由此计算股 票发行价格为8．04元／股，而发行后按总股本计算2002年 每股收益只有0．3元，发行动态市盈率为26．8倍。 2．市盈率倍数确定中存在的问题 市盈率倍数的高低是影响股票发行价格的另一重要因 素。市盈率的高低应是上市公司的发展状况、盈利能力、行 业前景以及二级市场股价走势的反映，而现实却并非如此。 ①公司的发展状况。公司发展状况越好，盈利能力就可 能越强，股票投资安全性和收益也就可能越高，发行市盈率 就应较高。在我国股票发行中，有些公司发展明显滑坡，而 发行市盈率仍较高，没有能够反映公司发展状况。如亨通光 电(600487)，2001年每股收益O．77元／股，2002年为0．56 元馓，而2003年前三个季度收益仅为0．19元假，经营业 绩明显下滑，而2003年8月7日的发行市盈率仍为20倍， 发行动态市盈率却高达45倍。由于业绩的滑坡，股票上市 后股价就持续下跌。 ②公司的盈利能力。公司的盈利能力是公司发展和红 利分配的基础，盈利能力越强，公司的发展后劲就越足。发展 潜力就越大，投资回报也就越高。在我国，许多上市公司的 盈利能力并不强，但发行市盈率却较高。如2003年2月发 行的惠泉啤酒，发行价格为7．44元／股，发行市盈率为20 倍，而2003年前三个季度收益仅为0．122元／股。公司股价 也由上市当天最高价11_88元／股(为上市来最高价)跌至最 低6．73元假(2003年9月30日价)，跌破了发行价。 ③行业前景。行业前景越好，公司发展机会就越多，潜 力就越大，预期的收益就越高，股票的投资价值也就越大。 在我国股票发行中，许多前景并不看好的行业，股票发行市 盈率却较高，行