私募股权基金交易平台建设.docVIP

PAGE  PAGE 4 私募股权基金交易平台建设 　　摘要：随着多层次资本市场建设加速，我国私募股权基金市场规模得到大幅跃升，对于提升直接融资比重和推动“大众创业、万众创新”做出了重要贡献。但是，由于我国的市场建设中，重融资、轻交易，为私募股权基金的可持续发展埋下了隐患。推动多层次资本市场健康发展，必然对私募股权基金的交易市场建设提出了新的要求。 　　关键词：私募股权基金 二级市场 退出机制 　　一、私募股权基金发展现状与存在问题 　　私募股权基金指以私募的方式募集，主要以股权投资为主的基金，主要包括杠杆收购、风险投资、成长资本、天使投资和夹层融资等形式。 　　我国私募基金最早可以追溯到上个世纪80年代中期的风险投资。但私募基金在我国得到迅速发展，还是从2004年引入中小企业创业板开始，尤其是2012年私募股???基金IPO退出机制引之后，私募基金规模得以快速攀升。 　　据中国证券基金业协会数据，截至2016年6月，我国备案登记的私募基金管理人共有2.4万余人，其中私募股权管理人近1.12万人，占比为46.7%。在已完成备案的3.24万只私募基金产品中，私募股权管理基金1.01万只，占比为31.2%。但是就管理基金认缴规模而言，私募股权管理基金规模为3.87万亿元，占比达到56.7%。 　　根据投中研究院数据，企业投资者是目前国内私募股权投资基金最主要的资金来源，2015年占比约56%，PE/VC机构和政府机构占比分别为19%和5%，其余的资金来源还包括银行保险信托等金融机构以及资产管理公司、政府引导基金、基金的基金、高校基金会和高净值个人。 　　私募股权基金具有生命周期。一般而言，私募股权基金分为天使融资、A轮、B轮、C轮等几轮投资，最后通过并购交易、二级市场交易、IPO等特定渠道退出。已有研究表明，50%以上的国内私募股权投资的募集基金存续周期为7到8年，也有部分私募基金预期存续年限低于6年。 　　由于2015年新三板市场快速扩容，并购交易活跃，上市公司+PE模式兴起，我国私募股权基金退出案例大幅攀升。2015、2016年上半年私募股权基金退出案例分别达到3774例和2053例，相比2006-2013年期间年均349.5例，有了大幅提升。2016年上半年退出案例中，有80%是通过新三板市场退出，7.31%和7.11%通过并购和IPO退出。 　　相较于私募股权基金投融两端的活跃，国内退出渠道依旧较为狭窄，尤其是二级市场交易目前仍处于零星分散和停滞阶段。北京金融资产交易所在2013年曾与北京产权交易所、北京股权投资基金会等合作发起设立“中国PE二级市场发展联盟”，为私募股权基金提供发布转让意向、公开竞价交易的平台。但是，囿于私募股权基金二级市场的信息不对称问题和定价难问题，二级市场发展相对滞后。2015年，投中研究院的问卷调研发现，仍有45%的投资人表示退出渠道收窄需要尽快退出或延期退出。 　　二、私募股权基金交易市场发展的美国经验 　　随着美国非公开发行体系制度建设日益完善，投资者适当性制度、适当灵活的信息披露制度等制度逐渐建立，以及信息技术在证券市场应用日益广泛，资产管理者对资产配置的灵活性和受限证券的流动性需求明显增强，最终推动各类私募股权基金交易市场活跃度大幅提升。 　　美国经验表明，私募股权基金除了较小部分是通过IPO退出，并购交易和二级市场交易依旧是其主要的退出渠道。21世纪初以来，随着经济扩张和一级市场融资规模快速扩大，二级市场交易也开始稳步扩大，同时市场定价效率也得到明显改善。私募股权基金通过二级市场融资规模已经从21世纪初的30亿美元左右大幅增长至230亿美元以上。 　　在美国，私募基金的二级交易市场类型多样化。既存在Secondcap和NYPPEX这类可以提供在线交易撮合的平台，也存在AltAsset LP-GP Net、Secondary Link等类似社区网络的服务型平台，另外还有Preqin这类提供数据和研究资讯服务的平台。这些在线平台针对投资者资质界定、交易协商撮合及信息隐匿方面提供独特的在线技术支持，通过交易产品创新为交易者提供流动性支持，另外市场还存在一些独特的改善流动性的方法，例如SecondaryLink为客户提供流动性评级服务。同时，美国私募基金还有相当多的交易采取买卖双方直接协商或直接寻求大型投行或投资顾问协助进行。由于信息不对称和定价难度大，私募股权的二级市场交易需要投资顾问在其中扮演重要角色。 　　三、建设私募股权基金交易平台的政策建议 　　退出机制完善对于私募股权基金健康发展有着至关重要的意义。借鉴美国经验，在完善多层次非公开市场体系建设、投资者适当信制度、信息披露制度建设的基础上，在继续完善新三板、并购交易与IPO等退出渠道之外，