追求“简单”的绝对回报.docVIP

PAGE  PAGE 12 追求“简单”的绝对回报 　　第一次见到吴元青是在2015年11月，当时《证券市场周刊》记者只知道他在跨境资产管理公司光大控股管理着新三板基金，在顺便聊及A股的评论中，吴元青显得兴趣了然。 　　直到2016年5月，本刊记者得知吴元青管理的一只A/H股票基金――光大中国焦点基金（Everbright China Focus Fund）――被Eurekahedge评为“长仓绝对回报策略2016年度亚洲最佳基金”，才知道他也从事着传统二级市场投资。同时被提名的还包括淡马锡控股旗下的富敦中国焦点A股基金（Fullerton China Focus A Share Fund）和中国本土基金经理吕俊管理的平安-从容优势基金。 　　吴元青管理的基金2015年全年费后收益在47%，费前收益率接近60%。如果让不了解市场的人看吴元青的投资收益率曲线（见图），可能不会猜出这期间A股经历了大幅下跌。在股灾期间，吴元青通过做多股票让净值创出新高，沪深300指数下跌时他令基金与指数的贝塔系数只有0.05。吴元青习惯于为了追求绝对回报而放弃更高的潜在收益――那些他认为不该自己赚的钱，包括自己的投资逻辑不能解释的利润。 　　以“价值投资”而令业界尊敬的资产管理人邱国鹭在他的《投资中最简单的事》一书中概括了价值投资者应当具备的素质，其中不乏放在吴元青身上可以得到印证：对估值和成长性同时抱有严格的标准；逆向投资；认识自己的局限性；忠于自己的投资理念。他的投资工具也确实对得起“简单”二字，看多满仓股票，看空全部持币。 　　吴元青在趋势中降低交易频率，但不寻求成为持仓标的穿越周期的长期投资者，为了保持一定灵活性以适应择时要求，他也不拘泥于估值。另外，虽然俗话说“投资是自己的事”，但对资金来源、同行、市场食物链等因素有客观的认识是吴元青形成并能坚持自己投资方法的重要原因之一，这对任何追求绝对回报的投资者来说都是不可忽视的。 　　了解自己的能力圈 　　《证券市场周刊》：你能忍受的最大回撤是多少？ 　　吴元青：（光大中国焦点基金）每年能够容忍的最大损失是15%，个股持仓的止损线也是15%。这么定是因为上市的母公司光大控股也投了种子资金。 　　《证券市场周刊》：那实际呢？ 　　吴元青：股灾期间的单月最大损失大约是5%。 　　《证券市场周刊》：管理一只long only策略的基金如何在股市的剧烈波动当中保持高收益呢？你完全不使用做空的工具吗？ 　　吴元青：基金不允许做空。看空的时候我会早点离开，持有现金。 　　我觉得投资要有一个对市场整体大方向的判断。这个判断不仅决定了股票和现金大体的配置比例，还决定了该追随趋势还是逢低买入，投资个股的收益预期和卖出时机。例如在2015年，我们在股灾前已经盈利了接近60%，当股灾发生后我们利润回吐一半时，我们就决定出来了。而在这时候，很多机构已经不挣钱了，没有利润要做去留的决定就会很难。随后，当政府的救市行动开始后，我们也跟着国家队重新入场，做了下半年的反弹行情。 　　《证券市场周刊》：基金为什么没有增加投资品种或者是适当地做空呢？ 　　吴元青：即使你的做空决定最终是正确的，股价错误的时间和幅度可能比你预想的要长得多，会让你很被动，甚至被动止损。我也不想把产品搞得很复杂，或者加很高的杠杆。 　　以投资品种而言，我们曾经买过可转债和分级指数基金，但我们不做股指期货，也没有做什么复杂的衍生金融工具。在海外市场上，融资融券和衍生产品是经纪商最赚钱的服务，但对买方不一定创造价值，定价也不透明公平，而股票是我看来最简单而公平的投资工具。中国股市提供了这么好的成长性不有这么高的波动性，我觉得把市场研究好，把行业和个股研究好，就能够创造很大的价值。对于投资人而言，了解自己的能力圈，了解自己不能做什么，不熟不做尤为重要。 　　《证券市场周刊》：市场逆转前后，你是如何识别市场情绪的呢？ 　　吴元青：对我自己来说，看我最熟悉的那些股票的估值水平是最好的方法。它们是很好的参照系，你可以看到是市场资金推动还是基本面在变化。另外，次新股板块作为一个市场敏感度很高的群体，也有一定的参考作用。 　　《证券市场周刊》：那你的仓位最高和最低会有多少？ 　　吴元青：基金对于股票仓位的限制是0-100%。 　　《证券市场周刊》：你在择时上会有什么样的习惯？ 　　吴元青：我认为在做择时的时候有这么几点是比较重要的：首先是宏观经济，比如汇改前后，我们看到像印尼盾、马来西亚林吉特等亚洲新兴市场货币也在贬值，而到了10月份亚洲区域货币基本上都稳定了，这就是很好的参考指标。 　　第二是理解政府的政策和意图，这是本土基金经理的优势。 　　第三是看我们自己持续关注和交易的股票池子。比如在2015年11月