调味品行业深度报告调味品结构升级+提价趋势加速,估值.PDFVIP

证券研究报告 ·行业研究 ·食品饮料行业 调味品行业深度报告 调味品结构升级+提价趋势加速，估值 合理滞涨，首推中炬高新+千禾味业 行业评级：增持（首次） 投资要点：  调味品升级趋势明显，健康、细分是发展方向。调味品行业 06-14 2017 年 04 月 11 日 年营收CAGR 达 18%，受经济下行影响16年承压估计增速5%-10%； 17 年行业呈现向好趋势。行业结构升级趋势明显，一是品类之间替 换，如味精需求萎缩，逐渐被高鲜度酱油与 YE 替代；二是品类内 部结构升级，如高品质酱醋占比提升，估算高端酱油增速 15%，高 证券分析师 马浩博 于行业增长。升级驱动因素包括消费理念转变、人均收入水平提升、 执业资格证书号码 S0600515090002 消费渠道变化。未来估算超高端酱油至少 4 倍空间；高端市场还有 mahb@ 翻倍增长。预计未来健康概念酱油将成升级主流，产品将出现更多 021 细分功能，结构升级将持续。  行业增长来自于结构升级+提价，净利率可持续提升。量价拆 分来看，酱油产量增速逐年下滑，16 年 1-10 月已降至 3.2%的低点， 行业未来增长更多依靠均价提升，主要来自于结构升级+直接提价。 行业走势 调味品提价周期约 2 年，本轮提价由成本上涨推动，幅度在 5%左 沪深300 调味发酵品( 申万) 20% 右。调味品提价只涨不跌，因此成本上涨时随行就市，成本下跌可 推动毛利率提升。叠加结构升级是长期过程，总体来看，行业净利 15% 率应可持续维持升势，板块市值也将持续提升。 10%  公司积极求变，各有千秋。海天味业产品、渠道、品牌新思路 效果渐显，产品升级持续成长，品类渠道双推进，业绩稳定。中炬 5% 高新前端销售良好，调味品保持向好趋势；地产业务重启受益地价 0% 提升，变为民企机制灵活利好长期发展。千禾聚焦超高端市场差异 3 4 5 6 7 7 8 9 0 1 1 2 1 2 3 4 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / / / / 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 化发展，渠道发力全国化扩张，未来三年将保持高速增长。加加聚 -5% 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 焦面条鲜与原酿造，大单品战略持续转型升级，酱油动销效果待观 察。恒顺产能逐步释放，营销改革持续推进，公司国企改革进程值 -10% 得关注。  板块滞涨+估值低位，基本面趋势向好，投资价值渐显。16 年 至今食