基于效用成本风险异质性的消费资本资产定价模型.pdfVIP

经济理论与经济管理 2010 年第 5 期 基于效用成本风险异质性的消费 资本资产定价模型 胡召平 (中国人民大学财政金融学脆，北京 100872) [摘 要] 资产定价既是现代金融的核心，也是许多困惑之所在，其中最著名的就是股权 滥价之谜和先风险利率之谜。本文对消费资本资产定价模型中的效用戚本做了重新思考，引入 效用成本风险异质性的概念，并将效用戚本区分为消费效用成本和风险效用成本。在 此基础上，本文提出了消费资本资产定价模型的新形式，并对股权溢价之谜和无风险利率之谜进 行解释。 [关键词] 消费资本资产定价模型;效用成本风险异质性 s 消费效用成本 p 风险效用成本 [中图分提号] F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1000一 596X (2010) 05 一 0051 一 08 资产定价理论是现代金融理论的核心内睿，也 对风险规避系数将会超过 40. 而传统的实脆数据 是研究最系统、成果最丰富的领域之一。默唰 得别的消费者相对风险规避系数小于 10. 这就是 (Merton) 、卢卡斯 (Lucas) 和布里登 (Breeden) 股权油价之谜。 [4] 威尔 (WeiD 认为，投资者的 将消费引人资产定价理论中，提出了消费资本资产 相对风险规避系数就是如此之商，股票溢价之谜并 定价模型 (CCAPM) ? [lJ[2JωCCAPM 模型将微观 不存在。 [5J 那么按照消费资本资产定价模型，无风 资产定价句宏观消费联系起来，这在金融学上是一 险利事将远远超过 1 个百分点，事实上实际无风险 次大的飞跃。 利率却不到 1%. 这就是无风险利旦率挥之谜 梅拉和静雷斯科特 (Mehra and Prescott) 发 为了对股仪谧价之谜和无风险利碍串臣之瞌进行更 现， 1889 … 1978 年，相对于无风险的规期罔债年 好的解释，一些学者试图通过对投资者行为的研究 实际收益率 (0.8%) .问期标准普尔 500 指数的收 来改册效用函数，这有力地促进了行为金融理论的 益率高达 6.98%. 股权溢价高达 6.18% .而历史 发展，如阿贝尔 (Abel)、鼓里 CGal i)、巴克什和 数据表明，荣国消费增长的披动性是极小的，根据 陈 (Bakshi and Chen) 另一些学者也试阁从非理 传统的消费资本资产起价模型，如此小的消费增长 性因素和宏观风险来解释股权溢价，如德朗、斯勒 波动性要产生如此高的股权端价，那么消费者的