A股新股上市首日超额收益的影响因素分析的论文.docVIP

　　A股新股上市首日超额收益的影响因素分析的论文 [摘要]ipo抑价发行是目前国内外资本市场领域研究的重点之一，而我国证券市场新股上市超额收益率过高的现象较为严重。以2008年1月1日至2008年7月31日之间我国沪深两市上市的a股股票为样本，以上市时公司公布的财务数据和上市当日证券市场的基本情况为数据来源，运用多元线性回归分析法，对这些新上市公司上市首日超额收益的多种影响因素进行分析，并做出实证检验。结果表明：我国ipo发行抑价(新股上市首日超额收益)主要与市场指数、筹资规模、发行价以及首日换手率有关，与流通股比例并无太大关系。对此，应合理静j定发行价，尝试摆脱市盈率的定价模式，结合公司的成长性和盈利能力来进行定价，以满足投资者不同投资偏好的需求，从而降低首日抑价水平；预防证券市场过热，引导投资者理性看待新股上市。 　　[关键词]ipo，ipo抑???；超额收益；影响因素 　　 　　一、引言 　　 　　新股上市超额收益，或称股票发行抑价，即新股发行定价低于新股的市场价值，表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价格，上市首日就能获得显著的超额回报。新股的抑价发行是世界各国股票市场上普遍存在的一个突出现象，而中国证券市场新股上市超额收益率之高更是居于世界前列，ipo抑价率基本上维持在100％以上。　市场化的发行制度下，新股发行的定价过程是发行企业、承销商和投资者之间多次谈判的结果。一个有效的ipo市场是不应该存在超常收益率的。但是，在一些发行市场化的市场中，尽管承销商通过努力平衡对发行股票的供给和需求来得到最佳发行价格，但首日收益率仍然显著为正，即存在着显著的新股发行抑价现象。.因此，在这种背景下，对新股上市首日超额收益现象的影响因素研究，有助于了解股票价格的决定因素与变化机理，并对促进我国新股发行制度与定价的改革，合理而充分发挥股票的资源配置功能具有积极的现实意义。 　　 　　二、文献综述 　　 　　对ipo抑价或上市首日超额收益的分析，国内外学者大多从两个角度进行研究：新股发行定价偏低和二级市场首日交易价格偏高。 　　 　　(一)该现象研究早期，学者们更注重发行价偏低的问题。 　　对ipo抑价问题的研究早期，学者们大多相信股票二级市场是有效市场，市场对股票的定价是合理的，因此将注意力主要集中在发行定价偏低的问题上。rock(1986)提出胜利者诅咒假说，他认为发行者故意压低他们的发行价，以此来吸引未知情投资者参与到他们的首次发行中。brellnan和franks(1995)提出所有权分散假说，即低价发行可以使得更多的投资者共同参于投资，从而维护公司控股股东或管理层对公司的控制权。这些假说的共性都是探讨造成新股发行定价偏低的原因，而发行定价偏低是在面临微观不确定性和信息不对称下的一种均衡结果。 　　 　　(二)该现象研究后期，学者们更注重新股上市后交易价格偏高。 　　jegadeesh、1) 　　这里的市场指数指的是新股上市首日对应的大盘收盘指数，本文中特定股票所在的证券市场的当日大盘收盘指数作为计量基础。 　　(3)流通股比率(s) 　　这里以上市时各公司公布的流通股比率作为该解释变量。 　　(4)筹资规模(l) 　　由于筹集总资金的数值通常比较大，因此我们采用筹集总资金的对数作为该解释变量。 　　(5)换手率(t) 　　所谓换手率，是指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，换言之，换手率就是当天的成交股数与流通股总数的比值。这里指的是上市当天各股票被买卖的频率。 　　 　　(三)研究设计 　　本文采用多元线性回归的分析方法分别考察这几种指标对新股上市首日超额收益的影响，即考察各指标与被解释变量——r的相关性。 　　 　　五、研究成果 　　 　　(一)在模型i下，采用spss13.0统计分析软件的linearregression(线性回归)功能来对数据进行处理。 　　 　　(二)模型的调整以及回归结果 　　1　由于流通股比例的系数没有通过t检验，所以我们将其剔除，得到只包括市场指数、筹资规模、首日换手率和发行价这四个自变量的多元线性回归模型： 　　 　　六、结论 　　 　　(一)发行价格(p0)与上市首日超额收益之间存在着显著的负相关线性关系。 　　新股的发行价格(p0)与上市首日超额收益的负相关和显著性说明了在二级市场上，广大投资者对发行价格偏低的股票有更高的期望，他们通常认为，发行价格越低，说明这些股票在后市会有更为强劲的上升空间。这种投机的心理在广大投资者中占有相当的比例，因此投资者在新股上市当天，会对该类股票进行抢购，从而引起对其的炒作，导致上市当日超额收益的形成。 　　此结论给我们的启示是应合理制定发行价。由于行政化的干预，我国股票市