从国际看A股估值的论文.docVIP

　　从国际看A股估值的论文 从国际看a股估值 　我们从彭博终端选取了a股、h股、印度市场论文联盟的全部股票，以及美国市场、日本市场在2012年6月5日市值分别排名前3000的公司（包括股票和存股证）进行对比，并提取了每个公司以2012年6月5日为基准的市值、财务数据，以及彭博统计的过去1到5年、涵盖营业收入、净利润、总资产、净资产等增长速度的8个口径的增速数据。 　　在剔除了无法获得有效数据的公司以后，我们在a股、h股、美国、日本、印度市场共得到了2391、2878、2967、2500、1463家、总计12199家上市公司的数据。 　　 　　更高的估值 　　总体来说，当前a股的细分行业pe、pb中值分别为29.1/2.6，美国、日本、印度、中国香港市场则分别为14.9/1.8、13.6/0.9、13.4/1.6、10.5/1.2。平均来看，a股的子行业估值中值大概是可比市场的两倍还多。 　　主要原因在于a股小公司更贵，大概是大公司的两倍左右，而在其他市场则普遍小公司更便宜。这样就导致虽然a股整体估值只是偏贵，但细分行业的估值中值则要远远高于后者。 　　以pe来说，以市值加权计算出来的a股整体估值为13.4，和美国、日本、印度、中国香港市场的12.4、17.7、13.9、9.2基本持平，但细分行业的pe中值则要远远高于后者。 　　高估值的一个伴生产品是较低的平均股息收益率，a股细分行业的这项指标中值只有0.7%，而其他市场分别为2.3%、2.2%、1.2%、2.2%。.这并不完全由于a股高估，a股细分行业的分红比例中值只有20.0%，其他市场则分别为31.7%、29.2%、16.0%、25.8%。当然，基于与估值受到小公司结构性扭曲的影响一样，如果按全市场分红总额除以市值，得到的a股分红率会高于0.7%。 　　 　　新兴市场更赚钱？ 　　尽管饱受诟病，但a股高估值的一个重要原因来自更高的增速。根据彭博数据计算出的a股子行业过去5年营业收入复权增长率、净利润算数平均增长率和总资产复权增长率三个指标的中值分别为21.4%/21.1%/19.4%。相比之下，美国与日本两个成熟市场的数据分别为7.3%/6.6%/6.9%、0.5%/-2.6%/0.2%。 　　不过，印度、中国香港市场这三个指标也分别高达19.8%/14.1%/19.2%、21.1%/13.8%/17.8%。这也显示，a股的高估并不完全是因为高增速，换言之，即使a股继续保持高增速，也不一定能在未来维持当前的估值水平。 　　就盈利能力来说，a股细分行业的roa、roe中值分别为4.6%/9.6%，相比较美国、日本、印度和中国香港市场的5.1%/13.2%、2.5%/5.9%、3.6%/9.8%、5.3%/10.4%来说并不占优。同样，从印度的例子可以看出，这并不完全是a股特有的问题，新兴市场的公司在盈利能力上并不能比成熟市场更加占优。如果考虑到美国、日本当前极低的基准利率，则这种盈利能力上的差距就变得更加明显。 　　 　　庞大的银行股 　　在金融行业组下，除房地产以外，a股共有41只股票，但市值占比29.1%，以金融业发达著称的美国则有409只股票，但占比仅15.8%。由于我们只统计美国市场市值排名靠前3000位，实际贡献了有效数据的只有2878只股票，所以这种家数上的差异并不是由于美国上市公司多而造成的。 　　美国在银行下的股票有189只之多，但市值只占8.7%。不过，还有一些传统意义上的银行在gics分类中则不属于银行，比如摩根大通、花旗集团和美国银行都属于其他综合性金融服务。相比之下，a股里银行股只有不到20只，但市值占22.1%。 　　同样的，在日本，金融里除房地产以外有162只股票，但市值总计只占11.3%。在这之中，家数最多的要数区域性银行，总计有87家之多。而在印度，同样的板块中共有256只股票，占市值的19.9%。 　　从这个角度来看，中国内地上市公司里金融行业的集中度，以及金融资本占经济体的比重不是一般的超出寻常。考虑到还有几百家地方银行、券商、保险公司和基金公司没有上市，未来这种集中的程度或许会分散。不过，这也势必将继续加重金融板块在市场中的分量：如果它们的股价保持坚挺的话。 　　从增速来看，a股的银行业绝对傲视群雄。综合性银行、区域银行的营业收入过去5年复合增长率中值分别达到31.6%、41.5%，远高于所有子行业该数据的中值21.4%。同时，在有可比数据的公司中，其净利润过去5年算数平均增长率中值分别达到46.4%、38.8%，远高于平均水平21.1%。 　　这一现象也出现在印度，只不过幅度稍逊，其综合性银行、区域银行的营业收入过去5年复合增长率中值分别为24.5%、35.8%，高于平均水平的19.8%。而在美国、日本，银行业的增速则完全没有表现出