债券的基本框架和风险因素.PDF

The Strategic Bond Investor ：Strategies and Tools to Unlock the Power of the Bond Market 第3章 债券的基本框架和风险因素 美国前总统约翰·亚当斯曾说过：“事实是不容改变的。”意思是事实不 容改变，无论我们的希望或个人意志如何。既然无法改变事实，我们只好接 受它，选择与之为伍或装作不觉。但是有时我们对事实的理解有偏差，可能 会脱离当时的情境，可能错误领会，也可能过分夸大，使我们对研究对象的 真相误入歧途。 债券市场就是这种情况。投资者经常会被这个市场中的种种复杂性吓退。 面对一个又一个难题，很多投资者选择避开债券市场，而不是进取学习以攀 登通往债券投资胜利的高峰。他们觉得自己被债券投资众多细节所淹没，没 有其他方式可以绕开，所以干脆选择退出。 但是这些投资者是一叶障目，不见泰山，把过多精力放在了不重要的细 节上。他们过多陷入了债券市场显而易见复杂性的一面，而不是关注债券 投资最关键的方面。他们忘了成功的债券投资最重要的因素（没有之一）， 是准确预测那些能够影响利率变动、收益率曲线形状以及实际利率水平的 基本面因素。投资者更应该关注这些重要因素以及经济增速、通货膨胀、 美联储动向。这些因素和投资者考虑其他大类资产（例如股票、大宗商品） 时是一样的。所以在某种程度上，投资者已经做好了成功进行债券投资需 要的准备工作。 很容易理解为什么债券市场会吓跑投资者。购买债券牵涉的数学看起来 60 债券投资策略 确实比买股票的要多一些。而且债券的特性和花样也很多。不同类型债券之 间的特性差别非常大，就像债券和其他资产类别之间的差距一样大。这些出 其不意的地方可能某天就来到投资者家门口，出乎意料地把债券赎回了；法 律方面的繁文缛节也很多，搞的好像只有律师才能做债券投资一样。鉴于这 么多麻烦的地方，有些投资者觉得债券投资比股票投资风险要大；其实事实 正好相反。 投资者应该意识到，成功的股票投资和债券投资都需要大量的知识；而 这些知识结构本质上并无二致。股票投资者如果被债券投资复杂的知识结构 吓住了，那他们应该抬头看看镜中的自己，然后扪心自问：当时学习投资股 票是否也同样花费了同样的精力。（遗憾的是，很多股票投资者没有花精力学 习，他们似乎觉得投资股票需要的知识就是如何开账户和下单。） 事实上，无 论从事何种金融工具的投资，要想成功，都要做些详细调查。 本书中我会着重强调债券投资中获取最高全收益或总回报（total rate of return）的决定性因素，包括：美联储动向、通货膨胀、经济增速以及它们如 何影响收益率曲线、名义和实际利率水平、债券市场的各个细分。这些因素 对你的投资组合总回报的影响要远大于我称为保健因素（hygienes）的那些， 也就是虽然有用，但没有上述决定性因素重要。保健因素可能是债券的契约 条款、赎回收益率、最差情况收益率等。这些因素也重要，但要考虑对总回 报的最大影响，我们要抓大放小，采用自上而下的角度分析。有时也要关注 其他环节，因为如果对它们详加考虑，或许可以把总回报再提升 1 个基点。 这些保健因素虽然有用，投资者对它们的重要性的认识有些夸大了，于 是自己先打了退堂鼓。但是，投资者还是需要适当关注这些因素，本书对此 也有涉及。但是我们会透过这些表面告诉读者如何洞悉债券市场的本质（这在 其他书中可找不到）。我们会将表面的基础知识和市场的本质穿插在一起讲授。 到底应怎样看待保健因素呢？其中一个处理方法就是把它们看作药品处 方上的警告标识。吃药的时候当然要仔细阅读警告标识，但病人无须深入了 解药品背后的科学知识。我们不需要了解与药相关的所有知识，只需要知道 这个药能治什么病，应怎样服用就行。我们只需要留心警告标识，防止出现 意外情况。 第 3 章　债券的基本框架和风险因素 61 很多债券都有各自的“警告标识”，购买之前需要详加阅读。本章我们会 选择其中最关键的部分介绍。从始至终，要牢记我们的首要目标是学习对债 市产生主要影响的因素。一句话，别为小事费神。 本章还包括债券投资的很多重要概念的定义。在有关债券的书籍中这些 概念或许是最常被提及的。让我们从简单的开始，为更