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　　我国上市公司债权融资刍议的论文 　　摘 要：由于我国 企业 的 经济 体制和融资环境与西方国家存在着一定的差异,我国的上市公司的资本结构呈现与西方的“融资优序理论”不同的特点,即上市公司更偏好股权融资而轻视债权融资。本文通过分析这种融资结构的成因,提出改进融资环境和调整资本结构比例的对策,以图使我国上市公司资本结构合理化。 　　关键词：资本结构；资本结构优化；融资结构 　　 　　1 我国上市公司融资现状 　　 　　1.1 资产负债率总体水平偏低 　　笔者根据上市公司历年资料，算出2000年至2003年这四年我过上市公司平均资产负债率，并将其与全国企业的资产负债率进行比较 　　 　　从上表我们可以看到我国上市公司历年的平均资产负债率均低于全国企业的平均水平。2000至2003年上市公司的资产负债率均在50%左右，而我国企业的平均资产负债率在60%左右。我国上市公司资产负债率较低，其中一些上市公司资产负债率更是低的难以令人置信，2000年资产负债率最低的20家上市公司中，最低的st创业仅为0.91%，最高的江苏阳光也仅为11.31%. 　　1.2 负债结构不尽合理，流动负债水平偏高 　　我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占负债总额的比重却较高。一般而言，流动负债占负债总额的一半左右是比较合理的，若比率偏高，会导致上市公司在 金融 市场环境发生变化，如银行利率上升时出现资金的困难，但是从表中我们可以看出，2001年至2003年，我国上市公司在这四年中流动负债占负债总额的比重平均高达78.47%，约比全国企业平均高11.85个百分点。. 　　 　　注：1.①表示流动负债占负债总额的比重；②表示流动负债占总资产的比重 　　2.资料来源：①全国企业数据来源于2000年至2002年各期《 　　2 影响我国上市公司融资结构的原因 　　 　　2.1 资本市场失衡 　　从我国实际情况来看，资本市场的 发展 存在着结构失衡现象。主要表现在（1）在股票市场和国债市场迅速发展和规模积聚扩张的同时， 企业 债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理，发行规模有限，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，债务市场发展滞后；（2）由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得融资机构并不偏好长期贷款。 　　2.2 我国债券市场发育不完善 　　我国债券市场处于发育不完善的非市场化阶段，企业发行债券受到政府额度的严格限制，使企业通过债券融资的余地非常小。我国自 1986 年发行企业债券以来，累计发行 3000 多亿元，平均每年只有 200 多亿元，2000 年上市公司通过股票筹资 1554 亿元，企业债券只有 100 亿元，是股票筹资的 6.4%。  　　2.3 融资渠道不畅,储蓄不能顺利转化为投资 　　近年来,我国居民存款平均以每年17%左右的速度在飞速增长,在2002年,我国城乡居民储蓄存款已超过了10万亿元,到2004年第一季度,我国城乡居民存款已高达15万亿元,超过2003年当年gdp近4万亿元“但与此同时,银行贷款的速度自1993年来始终低于存款增加速度使得 金融 机构的存贷差急剧上升。 　　 　　2005年,金融机构人民币存差已高达9.2万亿元,几乎接近我国一年的gdp总值”这意味着银行没有把这高达9.2万亿元资金转化成投资,而是将其以现金、国债、央行存款的形式转嫁给了货币当局。这在一定程度上造成了我国“资金过剩”的假象,而与此同时,众多的中小企业却在为资金而四处奔波,一些企业因筹不到资金而不得不求助于民间高利贷性质的贷款,据报道,在很多地区民间融资相当活跃,而这种民间融资的利率一般高达10%~20%,这种企业对资金的渴求,充分显示了我国“资金不足”的现象。 　　2.4 金融商品创新缺乏基础产品的支持 　　不断进行金融商品创新是资本市场高效率运行的一个重要标志“据国际清算银行的划分,金融商品创新可以分为：风险转移型、流动性增加型、信用创造型等。而金融商品创新相当一部分是以企业债券的发展为基础的,如资产证券化、附权债券、利率期货等,但在我国资本市场中企业债券发展十分落后,金融商品创新缺乏企业债券这一重要基础产品的支持,从而基于企业债券的金融创新和机构运作难以有效展开,不仅严重影响资本市场配置资源的效率,而且严重影响各类资产在金融市场上的运作效率。” 　　 　　3 优化债券融资的途径 　　 　　3.1 建立统一的债券市场，加快债券市场创新 　　目前我国的债券市场的管理涉及到多个 经济 管理部门，处于分割状态，有必要建立债券市场协调机制，在涉及全局性的重