期货套期保值决策模型的发展的论文.docVIP

　　期货套期保值决策模型的发展的论文 　　摘要期货套期保值模型的 研究 经历了传统全额套期保值、线性回归、线性均值-方差三个 发展 阶段。 目前 ，最常用的决策模型是马柯维茨线性均值-方差模型，但该模型无法描述决策者效用的非线性特征，无法 分析 现货价格预期对套期保值决策的 影响 。基于此，有学者对非线性均值-方差模型做了初步探索。在对以往模型进行系统评述的基础上，建立了一个更为一般的非线性模型，以期能更准确地描述那些在较小风险时考虑投机，在较大风险时规避风险的决策行为。 　　关键词套期保值期货均值-方差非线性模型 1期货套期保值的含义 　　期货是指以合约形式确定下来的，在未来某一特定日期进行交割（购买或出售）的某种实物商品或 金融 资产的交易。期货交易的 历史 有100多年了， 3 非线性均值－方差模型的进一步 发展 　　在套期保值决策中，有一类对较大风险厌恶的决策者。他们的决策特点是：在风险较小的时候，有投机的欲望；而在风险较大的情形下，则只专注于套期保值。由于这种决策效用的特殊性，本文试图建立一个更为一般的非线性均值-方差模型对此进行 研究 。以一个多年生产谷物的农场主为例，模型建立如下： eu（l）=■（8） 3.1 模型的特点 　　第一，在模型中，要使农场主的期望效用eu（l）达到最大，应使预测回报率e（l）尽可能大，而相应的风险var（l）尽可能小。.cOm符合实际情况。第二，当农场主完全不厌恶风险，即风险厌恶为零时（此时农场主是期货市场的投机者），有eu（l）=e（l），与线性模型一致。第三，由■=-（■）=■π0得，等量的预期回报率e（l）增加带来递减的效用eu（l）增量（见图4）对该农场主来说，随着风险的增大，在风险小的时候，效用增量的幅度变化不大；但是在风险较大时，要达到同等的效用，需要的期望报酬增量在显著增大；在风险很大的时候，微小的风险增量需要很大的期望报酬增量才能达到同等的效用。可见，该农场主在风险很小时，有投机的欲望；而在风险较大时，则极其规避风险。相对于非线性模型（7）的等效用线来说（见图3），该模型更能刻画他对较大风险的规避特征。 3.2 模型的求解 沿袭前述线性模型的求解 方法 ，令eu（l）对n偏倒数为0，得： ■= ■=■=0（9） 则有： 2λσ2fe（f）n2-[2λσ2fe（s）+2λσsfe（f）]n+2λσsfe（s）-e（f）=0（10） 在（10）式中，若e（f）=0，且风险厌恶系数λ≠0，则最优套期保值比为n=σsfσ2f，跟线性模型e（f）=0的情况一致，此乃农场主在完全不投机下的最优保值策略。若e（f）=0且λ=0，此时农场主的期望效用只与现货价格的预期变化e（s）有关，而与套保比例n无关。若e（f）≠0且λ=0，则（10）式无解，这与上述非线性模型（7）的情况一致，这是一种极度投机的情况。若λ≠0且e（f）≠0（实际情况大多如此，农场主厌恶风险且预测期货市场上谷物价格会有波动），则（10）式化简为： n2-（■+■）n+■-■=0（11） 由判别式 　　△=（■+■）2+■+■ 　　 =（■+■）2+■?准0（12） 得此时有两个实数解 　　n1，2=■（13） 　　该结果即是该农场主在大多情况下采用的最优套保比值。同时可以看出，最优套保比值跟农场主对期货价格预测e（f），现货价格预测e（s）均有关系，在此，该农场主可以把自己对现货市场的知识运用到决策中去。下面对两个解的两种极端情况进行讨论： 　　（1）当期货与现货市场上谷物的价格完美关联（即s=f，e（s）=e（f），σsf=σ2f=σ2s），且农场主极度厌恶风险（λ→∞）时，△=0，此时（11）式化简为n2-2n+1=0； 得出农场主的最优套保比 n=1（14） 　　此时该模型就退化为传统（等额）套期保值模型。 　　（2）当期货与现货市场上谷物的价格完美关联，农场主保值者的风险厌恶度适中（λ即不为0也不为∞）时，（11）式化简为： n2+2n+1-12λσ2f=0，（15） n1，2=1±1■（16） 将（16）式代回（8）式 计算 得 eu（l）=μ■（17） 　　（3）当预测现货市场谷物的价格上升（e（s）φ0）时，说明现货头寸有利，农场主此时会相应减少一个保值分量1■σs，即取套期保值比为n=1-1■σs； 此时通过套期保值得到的最大期望效用　　 eu（l）=■（18） （4）当预测现货市场谷物的价格下跌（e（s）π0）时，说明期货头寸有利，农场主会在等额保值的基础上增加一个分量1■σs，即取套期保值比为n=1+ 1■σs； 此时，通过套期保值得到的最大期望效用　　 eu（l）=■（19） 　　该结果符合实际，因为大多情况下，期货价格在